1.总结：北上资金流动的边际波动和趋势方向
年以来，北上资金大幅净流入A股，1月份北上资金单日净流入的规模基本处于50亿以上。然而，从2月份开始，北上资金净流入规模逐步减少，甚至出现净流出的态势，那么如何看北上资金后续变化。
我们认为，北上资金的流动边际上受美股走势影响较大。就美股走势来看，美联储货币政策变化是当前重要影响因素。对美联储而言，目前停止加息的核心约束在于通胀。近期边际变化在于，美国就业数据好于预期，继而市场担心美国通胀扰动。但展望后续，我们认为方向上美国加息结束渐行渐近，换言之，趋势上驱动北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。
2.北上资金流动受美股走势影响较大
根据复盘，北上资金流动边际上受美股表现影响较大。我们认为逻辑在于，当美股出现调整且波动率显著放大的时候，外资往往会选择降低权益敞口，继而对北上资金流动产生影响。
复盘显示，美股出现调整且波动率显著放大的阶段分别为Q1、Q4、Q1、Q1，在这四个阶段中，北上资金净流入A股的规模出现明显下降。
3.当前美股走势受美联储政策影响较大
就美股走势而言，美联储货币政策变动对其有直观影响。从年以来六轮美联储加息转降息阶段的市场表现来看，市场表现最好的阶段为加息转降息期间（标普和纳斯达克指数六次中有四次涨幅最高），其次为初次降息后3个月（标普六次中有三次涨幅次高，纳斯达克指数六次中有五次涨幅次高），表现相对较差的是加息结束前3个月（标普和纳斯达克指数六次中有三次涨幅最差）。
逻辑上来看，最后一次加息后，经济衰退迹象显现，市场预期货币政策从紧转松，资本市场往往会提前开启上涨行情。
对美股而言，随着美联储停止加息渐行渐近，这意味着后续方向上美股大概率趋势向上。
4.当前影响美联储政策的核心变量在于美国通胀
根据历史六轮美联储加息转降息的复盘经验，货币政策转向需要观察两个信号：（1）美国制造业PMI快速逼近荣枯线；（2）联邦基金目标利率高于CPI。
目前第一个条件已经满足，但第二个条件尚未满足，换言之美国通胀是核心约束。
数据上，一则，根据美国供应管理协会数据，1月制造业PMI从12月的48.4降至47.4，处于连续下行的趋势中；二则，美国联邦基金目标利率为4.75％，但12月美国CPI为6.5％。
5.美国数据短期扰动但方向相对明确
近期影响美股和北上资金的边际变化在于，1月美国就业数据转暖，继而市场担心美国通胀对美联储货币政策转向产生掣肘。
数据上，美国1月非农就业人口增加51.7万人，为年7月以来最大增幅，远超市场预期。在1月份强劲就业报告发布后（2月3日发布），联邦基金期货隐含政策利率显示今年剩余时间加息次数从1.8次上升至2.3次。
展望后续，我们认为，随着美国经济需求端压力显现，尽管短期通胀有所反复，但方向上美联储停止加息渐行渐近。换言之，促使北上资金流入的驱动因素仍处兑现初期。
摘要
宏观流动性：
1.上周逆回购净回笼亿元，MLF没有操作；
2.市场利率方面，DR下降至1.82％，R下降至1.91％；
3.十年期国债收益率下降至2.90％；
4.美元兑人民币下降至6.74；
5.1月PSL下降亿元。
A股市场资金面和情绪面：
1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；
2.两融余额微升至1.55万亿；
3.北上资金净流入.8亿元；
4.上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模下降；
5.风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。
A股和全球估值：
目前上证50、沪深、中证、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12、24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5％、44.5％、24.7％、46.8％、57.1％、27.8％、28％。
正文
宏观流动性
量指标：公开市场操作
上周货币总计净回笼亿元。上周货币投放量亿元，货币回笼量亿元。
上周逆回购净投放亿元。上周逆回购投放量为亿元，逆回购回笼量为亿元。
上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。
量指标：新型货币工具
1月PSL新增O亿元。1月PSL期末余额为亿元，当月减少亿元。
1月SLF操作3.8亿元，当月减少.6亿元。
量指标：信用货币派生
年Q4货币乘数为7.38，下降0.3。基础货币余额同比增加9.6％。
年12月M1同比增长3.7％，较上个月下降0.9个百分点。M2同比增长11.8％，较上个月下降0.6个百分点。
年1月存款准备金率不变。1月大型金融机构人民币存款准备金率为11％，中小型金融机构为8％。
价指标：货币市场利率
上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.26％（+0.02％）、1.85％（-0.09％）、2.17％（-0.05％）。上周DR/R分别为1.82％（-0.16％）、1.91％（-0.09％）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为2.12％（-0.16％），同业存单（AAA+）3个月到期收益率为2.34％（-0.04％）。
价指标：债券市场利率
上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.14％（-0.01％），10年到期收益率为2.9％（-0.02％）。上周期限利差为0.76％（-0.01％）。
上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为3.51％（-0.04％）。
价指标：理财及贷款市场利率
上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.6％（+0％）。
本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.65％（+0％），五年期LPR为4.3％（+0％）。
价指标：外汇市场
上周美元指数上升，人民币对美元升值。上周美元指数为（+1）。美元兑人民币即其E汇率为6.75（-0.）。
A股市场资金面和情绪面
资金面：股票供给
上周IPO上市家数不变，定增家数减少，并购重组家数减少。
上周IPO上市有5家（＋0家），金额61.2亿（+38.3亿元）。
定增有6家（-4家），金额.4亿元（-.4）亿元。
并购重组有家（-家），金额.9亿元（-.3亿元）。
资金面：成交量和换手率
上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为亿股（+亿股），成交额为亿元（+亿元）。
上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.53％（+0.7％）。
上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出.8亿元（-.6亿元）。
资金面：新增投资者和基金
12月新增投资者数量减少。12月新增投资者中自然人为70.8万（-26.15万），非自然人为0.44万（+0.07万）。
上周股票型和混合型基金发行数量为7只，较前周减少38只。
资金面：产业资本
上周产业资本净减持。上周产业资本增持67.1亿元（+55.6亿元），减持78.2亿元（-54亿元），净减持11.1亿元（+.6亿元）。
本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为29家（-36家），金额为亿元（-亿元）。
上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为家（+90家），金额为亿元（+86亿元）。
资金面：杠杆资金
上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为亿元（+.4亿元），市值占比为1.6％（+0.02％）。融资买入额.4亿元（+.4亿元），占成交额比重为8％（+0.8％）。
资金面：海外资金
上周北上资金净流入。上周北上资金净流入.8亿元，较前一周流入减少.4亿元。
上周北上资金净流入前十大个股分别为宁德时代（60.43亿元）、招商银行（39.56亿元）、隆基绿能（36.7亿元）、中国平安（23.71亿元）、比亚迪（23.35亿元）、贵州茅台（19.76亿元）、中国中免（15.38亿元）、东方财富（12.12亿元）、伊利股份（11.63亿元）、紫金矿业（10.3亿元）。
上周北上资金净流出前十大个股分别为通威股份（-8.04亿元）、康龙化成（-7.21亿元）、五粮液（-4.43亿元）、恒瑞医药（-4.33亿元）、中天科技（-3.75亿元）、中信证券（-3.17亿元）、阳光电源（-2.22亿元）、长江电力（-2.04亿元）、中国软件（-1.75亿元）、万华化学（-0.29亿元）。
情绪面：股票质押
上周股票质押占总市值的比例下降。上周质押市值为.2亿元（-76.17亿元），质押市值占总市值的比例为0.65％（-0.33％）。
情绪面：市场风格变换
上周小盘指数、高PE指数、中价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘（中盘（小盘指数涨跌幅分别为-1.18％、0.97％、2.48％。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为3.69％、0.9％、-1.33％。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-0.62％、3.25％、1.47％。盈利风格中亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为3.05％、4.09％、-0.6％。
A股市场估值
主要A股市场指数市盈率
上周上证50、沪深、中证、上证指数、深圳市城指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.69、12.24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。过去十年分位数分别为43.5％、44.5％、24.7％、46.8％、57.1％、27.8％、28％。
主要A股市场指数市净率
上周上证50、沪深、中证、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.29、1.41、1.81、1.35、2.76、4.66、5.41。过去十年分位数分别为56.3％、28.4％、16.6％、17.6％、47.2％、％。
年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分
今年以来上证50、沪深、中证、上证指数、深圳（成指、科创50、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为1.28％、0.97％、0.6％、-0.57％、0.58％、-0.28％、0.22％，受无风险利率影响的比例分别为-0.72％。-0.56％、-0.27％、-0.52％、-0.24％、-0.15％、-0.15％，受风险溢价影响的比例分别为4.74％、6.57％、7.84％、6.73％、9.09％、8.13％、9.88％。
申万一级行业市盈率
上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、煤炭（1.3％）、有色金属（3.2％）、通信（3.6％）、交通运输（3.8％），市盈率分位数（十年）较高的行业有汽车（96.8％）、农林牧渔（94％）、社会服务（93.3％）、商贸零售（81.5％）、食品饮料（76.1％）。
申万一级行业市净率
上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、房地产（3.3％）、银行（3.9％）、非银金融（6.7％）、环保（7.7％），市净率分位数（十年）较高的行业有美容护理（86.6％）、食品饮料（80.3％）、电力设备（76％）.商贸零售（69.4％）、国防军工（63.7％）。
申万一级行业PB-ROE
从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、家用电器、有色金属、基础化工、非银金融、建筑材料、通信、钢铁。
全球市场估值
全球股票市场的市盈率
上周道琼斯工业指数、标普、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时、德国DAX、澳洲标普、韩国综合指数、日经、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为22.95、22.75、34.56、13.87、13.76、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、10.63。过去十年分位数分别为78.5％、58.1％、62.3％、8.3％、8.2％、11.6％、3.2％、15％、34.3％、6.1％、47.5％、62.2％。
全球股票市场的市净率
上周道琼斯工业指数、标普、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时、德国DAX、澳洲标普、韩国综合指数、日经、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.99、3.98、4.41、1.69、1.62、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、1.07。过去十年分位数分别为82.5％、85.6％、66.1％、80.4％、12.5％、28.9％、66.6％、15.5％、30.7％、30.8％、85.1％、28.8％。
风险提示
1.流动性出现较大的波动
2.历史估值不具备参考意义
本文源自：券商研报精选
作者：王杨陈昊