注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分
■前期回顾：境外资产方面，美元指数下行、黄金上涨，美债利率回落，美国三大股指上涨。境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅升值，A股上涨，其中，宽基指数中，创业板涨幅较大；风格指数中，成长涨幅较大。
■本期主线：海外方面，美联储货币政策延续转鸽预期，但可能很难有更加鸽派的信号传递给市场，对于市场来说，海外资产走势可能会面临短期调整。国内方面，疫情达峰后，经济修复如期出现，为风险偏好提升提供了坚实的基础，整体上利好权益资产，相对不利固收资产。
■市场前瞻及策略：1.美股：美国经济面临“浅衰退”风险，对美股仍有压制，预计美股将震荡筑底。2.美债：美债利率会面临波动反复的可能，反弹幅度预计在30-40BP左右。3.黄金：趋势上仍然看多，但短期上涨动能或将趋缓。4.汇率：中期走弱趋势不变，但短期或有反弹可能。5.国内固收：受到经济基本面偏利空、银行间流动性中性偏利空，信贷扩张中性偏利空的影响，预计10年期国债利率将先震荡后上行，表现偏弱。6.国内权益：影响市场的三大关键因子呈现企业盈利、流动性和估值都偏多的格局，这其中最重要的变量是盈利预期已明显改善，基本面的修复叠加两会政策窗口的临近，A股春季行情有望持续。结构上，前期消费和金融地产涨幅较大，后续科技股等成长板块可能轮动上涨并后来者居上。
正文
前期回顾：境外股债双涨，境内股市上涨
回顾我们的趋势预判，1月美债、黄金、中债的走势与我们判断一致，人民币、A股、美股、美元与我们判断不尽一致，具体内容如下表所示：
表1：1月市场及策略回顾（截至年1月27日）
注：A股风格定义见文末
资料来源：Wind、招商银行研究院
境外资产方面，美元指数下行、黄金上涨，美债利率回落，美国三大股指上涨，各资产均沿着美国加息预期放缓的主线交易，共同反映了美国货币政策紧缩放缓的影响。此外，美国经济好于预期，导致美股涨幅超出我们预期。
图1：A股市场反弹
资料来源：Wind、招商银行研究院
图2：境外市场美债利率下行
资料来源：Wind、招商银行研究院
境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅升值，A股上涨，其中，宽基指数中，创业板涨幅较大；风格指数中，成长涨幅较大。境内资产的表现反映了我们上个月的主线：一方面，国内疫情快速达峰，经济开始修复；另一方面，国内政策持续出现积极变化。但是，A股市场对经济修复的预期比我们更加乐观，涨幅超出我们预期。
整体而言，1月境内外市场走势基本印证了我们上期主线的判断，海外资产围绕海外货币紧缩放缓的主线展开，而国内资产则围绕疫情和政策的双主线展开。
本期主题：海外延续转鸽预期，国内风险偏好修复
（一）美联储货币政策延续转鸽预期
随着美国通胀数据的回落叠加部分经济数据（例如PMI、零售数据、工业生产等）的走弱，市场对美联储的货币政策仍然延续着转鸽预期。从衍生品定价来看，市场仍然维持着上半年加息2次，1次25bp，下半年开启降息的预期。对于市场来说，美联储加息的放缓，将继续利多美股、美债、黄金，利空美元。
但是短期来说，市场对美联储放缓加息的定价已经较为充分，可能会面临一定程度的修正。开年以来，无论是美债、黄金还是美元，都延续着去年11月以来的转鸽交易，黄金甚至已经逼近了美金的高位，距离历史新高也仅剩一步之遥。想要市场在短期内仍然延续鸽派交易，就需要美联储、或者经济数据给出更进一步的刺激信号。但目前来看，美国四季度GDP环比数据超出预期，经济“软着陆”概率上升，而美联储也在12月的会议纪要中表达了对市场过度乐观的担忧，担心市场若低估了高利率政策的决心，可能会导致金融环境过度宽松，也将会削减政策对抗通胀的有效性。
因此，我们认为美联储大概率会在即将到来的2月议息会议中如期加息25bp，但可能很难有更加鸽派的信号传递给市场，甚至不排除会有鹰派发声来管理目前“过度乐观”的预期。对于市场来说，海外资产走势可能会面临短期调整，这一变化需要留意。
图3：市场对美联储的货币政策延续转鸽预期
资料来源：Bloomberg、招商银行研究院
（二）经济修复提振风险偏好
1月国内疫情达峰，短期对资本市场影响淡化。国内疫情达峰，并且在春节期间未有二次大范围扩散的情况，短期来看，疫情对市场情绪和经济的影响已淡化，预计1-2个月之内或难以成为影响国内资本市场的主要因素。不过，从疫情的传播规律来看，国外在放开疫情管控之后，大部分国家经历了不止一轮的疫情冲击。由于新冠病毒不断变异，疫苗和人体自身免疫系统无法完全防止再次感染。若以3个月来估计，第二轮疫情高峰可能出现在4月，届时仍需要注意疫情带来的扰动。
1月国内经济修复。1月疫情达峰之后，经济活动逐步恢复。国内出行同比明显提升，地铁客运量、百度迁徙指数、私家车出行比例均有好转。春节期间，国内旅游人数、收入同比分别增长23%、30%，不过相较于年尚未完全修复。旅游人数恢复至同期88.6%，收入恢复至同期的73.1%（文化旅游部）。国内春节电影票房收入同比增长12%，恢复至年同期的%。服务型消费恢复较快，国家税务总局数据表明，春节服务消费同比增长13.5%，较商品消费的同比增速高出3.5个百分点。相较于线下消费的较快修复，春节期间商品房销售显得低迷，30大中城市商品房日均成交面积均明显低于年和年同期。
图4：23年春节期间百度迁徙规模指数高于往年同期
资料来源：Wind、招商银行研究院
图5：23年30大中城市商品房销售面积低于往年同期
资料来源：Wind、招商银行研究院
经济修复提振市场风险偏好。前一期提到，当疫情达峰后，经济修复有望成为现实，对于资本市场而言，风险偏好将出现明显提升。回顾去看，1月经济修复已成为现实，为风险偏好提升提供了坚实的基础。往后看，春节后复产复工或成为市场