引言
经济学思考：调整资本结构对去兖矿能源去杠杆的影响有哪些？总的来说，资产证券化的本质是把原来没有流动性的资产转变为可以流动的资产，以此为凭借进行交易，提前把现有资产的未来收益变现，增加企业当前收益，达到降低杠杆率的效果。
一、调整资本结构
（一）资产证券化
二〇一六年，兖矿能源旗下的子公司——兖矿能源澳洲子公司把其下设连年亏损的艾诗顿、澳斯达及唐纳森三家企业的经营权进行了全资SPV打包，在不更改这三家企业所有权的前提下，将打包的经营权进行了资产证券化，融资9.5亿美元，折合人民币61.75亿元。
融资结束之后，兖矿能源澳洲子公司能够实现SPV公司出表，使公司财务状况得到了改善，年底财务报表显示，二〇一六年兖煤澳洲公司减少了2亿澳元的亏损。兖矿能源通过海外资产证券化的方式盘活存量资产，在不影响杠杆率的情况下获得了大量流动资金，同时缓解了兖矿能源的债务压力。
（二）定向增发
定向增发是通过增加股权的形式降低资产负债率，带来的资金既可以用于购置优质资产，也可以用于清偿债务。二〇一六年，兖矿能源通过定向增发的方式募集资金60亿元，公司拿出了其中的18亿元对山东久泰能源52%的股权进行收购。
在中垠租赁上投入了24亿资金，以此扩大了中垠租赁的资本金规模，为业务拓展在资金方面创造充分条件，其余约18亿资金用于偿还银行贷款。兖矿能源通过定向增发的方式优化了陕蒙区域的资源配置，助推了煤炭与煤化工的协同发展，同时为公司的融资租赁板块提供了资金支持，清偿的部分银行贷款进一步优化了公司的资本结构。
（三）债务结构优化
公司债务包括长期债务、短期债务以及有息负债和无息负债，其中有息负债直接影响企业的利润。根据年报披露的信息，二〇一五年以来，兖矿能源实施资产负债率和有息资产负债率的双重管控，持续控制并降低有息负债的总额和比例，以最大限度降低经营期间的财务费用。兖矿能源有息负债在二〇一五-二〇二〇年持续波动，但有息资产负债率呈现下降趋势，有息负债的降低不仅缓解了兖矿能源的财务负担，降低了财务风险，更有助于改善公司的利润水平，进而助推杠杆率的降低。
（四）混合债转股
“债转股”在帮助企业减少债务的同时提高企业权益资本比例，可以快速帮助企业降低杠杆率，是一种快速有效的去杠杆方式。二〇一七年，兖矿能源认购了兖煤澳洲配股，同时还完成了手中掌握的18亿美元的兖矿能源澳洲子公司混合债券全部或部分进行了普通股转换。
二〇一七年八月三十一日，公司又成功认购了兖煤澳洲配股，并且推行了混合债转股，此后公司所持兖煤澳洲股权由78%减少到65.46%。债权转换前后偿债方式从借贷关系变为股权投资关系，可作为特殊时期兼具降低企业债务风险和防范系统性金融风险的一项政策性措施。此举在一定程度上优化了兖矿能源的资本结构，并降低杠杆率。
二、去杠杆效果分析
为了进一步分析兖矿能源去杠杆的效果，下文运用比较法分析兖矿能源的债务结构和财务绩效，运用Z-score财务风险预警模型分析财务风险。自二〇一五年去杠杆政策出台以来，一直到二〇二〇年前夕，兖矿能源每年都以可观的速度去杠杆。二〇一五年至二〇一九年间，资产负债率从69.08%率降低了近11个百分点达到二〇一九年的58.52%，低于国有工业企业60%的警戒线。但在二〇二〇年仅一年期间内，兖矿能源资产负债率迅速反弹，并且超过了二〇一五年69.08的负债率，达到69.19%。
查阅兖矿能源年报以及公开披露的信息，发现兖矿能源在二〇二〇年间增资控股煤炭资源，扩大煤炭资源储量，完成与控股股东山东能源集团的煤化工产业资产收购。二〇二〇年积极的扩张策略推高了兖矿能源的资产总额与负债总额，同时导致资产负债率急速升高。去杠杆效果最直接的表现就是企业财务结构的改善优化。
合理的资本结构将有助于实现企业价值最大化的目标，本文通过对兖矿能源二〇一四年至二〇二〇年财务结构相关的各项指标对比分析，来判断兖矿能源是否通过去杠杆政策达到优化资本结构的目标。从煤炭企业运营特征来看，存货等流动资产占资产总额比例极小，且煤炭资源并非企业的存货，而是作为无形资产而存在。
且煤炭开采、煤化工等需要诸多大型设施，都属于企业的固定资产，同时煤炭企业会根据市场对于煤炭的需求合理控制产量与存货。这些特征导致煤炭企业的非流动资产相对较高。流动资产从二〇一四年至二〇二〇年间，仅增长不到亿，远低于非流动资产的增量比例，非流动资产从.2亿元增长至二〇二〇年的8亿，增长了一千余亿。
作为流动比率的分母，流动负债增长也相对较多，从二〇一四年的.4亿增长至亿，非流动负债增长较少。正如前文所述，本文认为这是由于兖矿能源近年来持续扩张的策略导致，且从非流动资产的增速上可以得到印证。一般认为非流动资产持续创造收益的能力是远高于流动资产的，然而兖矿能源的这种策略也使其短期偿债压力节节攀升。
进一步分析兖矿能源的借款情况，在流动负债逐年波动增加的情况下，短期借款占流动负债的比例一直相对较低，从长期借款数据来看，相较于非流动负债的增加，长期借款增长甚微。二〇一四年以后兖矿能源资产总额与负债总额每年都在增加，二〇一四年到二〇一五年期间公司的负债总额增加幅度已经超出了资产总额，资产负债率每年都在上升。
二〇一四年公司的资产负债率为66.72%，到二〇一五年上升到了69.08%，资产负债率接近70%警戒线，达到了近年来的最高水平。同年，在供给侧改革的背景下，兖矿能源积极响应政策，多策并举主动实施去杠杆，杠杆率从二〇一五年的69.08%降至二〇一九年的58.52%，杠杆水平大幅降低，资本结构得到优化改善，同时资产规模突破0亿大关。
二〇二〇年，在新冠疫情的影响下，全球经济发展都陷入了低谷。我国政府积极推进我防御措施，保障了经济稳步发展。该企业资产规模激增至.10亿元，相比上年增加亿元以上，同时负债总额也来到.28亿元。虽然二〇二〇年资产负债率达到69.19%，但有息资产负债率仅为42.06%。
有息负债和无息负债对于企业产生的影响差异很大，尤其是对利润水平的影响。有息负债会导致企业利润直接减少，而无息负债企业不需要支付利息，因此利润不会受到影响，因此在去杠杆方面，企业应该尽量控制有息负债的比例。相较于资产负债率，根据有息资产负债率可以更加准确的揭示企业偿债水平和风险。
不难发现，在供给侧改革的推动下，兖矿能源的财务结构得到一定程度的改善，有息负债比例下降明显，资产规模实现增长近一倍。虽然负债规模也增长较多，但从负债和借款情况来看，兖矿能源优化了债务结构，一定程度上降低了财务负担并规避了单一借款方式导致的潜在风险。