1.经济顺周期，非银相关产业迎盈利拐点
1.1疫情影响逐步出清，经济步入复苏阶段
宏观供给需求均向好，后疫情时代经济逐步复苏。
微观PMI向好，再次验证经济回暖。
货币政策逆周期调控基本完成，释放回归中性稳健信号。
1.2保险：中期景气度向上带来的估值修复
1.2.1保险：行业负债端有望回暖，长期将提升居民保险意识
随疫情影响逐步出清，负债端有望回暖：疫情影响下传统代理人线下业务展业受阻，人均新业务价值显著降低，预计四季度行业经营重心逐步向开门红转移，随疫情影响逐步出清、代理人团队的复工复产，行业负债端有望出现向上拐点。
保险公司正向引导，线上业务迎发展，疫情促进居民保险意识提升：疫情期间，各家保险公司积极采取各措施，加大保险业作为社会稳定器的正面宣传，提升居民对保险产品的认可度，拓展受众客户，线上业务得到较大发展。突发疫情导致居民对风险有了进一步的认识，重新审视家庭抵抗项风险的能力，进而加大对保险产品，尤其是健康险产品的需求。
1.2.2保险：全力备战开门红，迎接负债端回暖
各大险企优化产品设计，积极备战开门红。受疫情影响，年除中国人寿与新华保险之外的大部分险企业务短期面临较大压力，保费收入呈现负增长。随疫情逐步出清，险企全力备战年开门红，优化产品结构，提高吸引力与竞争力，负债端有望快速回暖。相比年开门红，各大险企年的开门红的改善主要有：1）投保年龄限制的放宽，拓展投保客户群体；2）产品期限的缩短，返还周期加快，增强在同类资产配置产品中的吸引力；3）缴费方式更灵活，部分险企新增趸交缴费方式，吸引投资偏好的客户群体；4）身故赔付的提高则用来吸引保障偏好的客户群体；5）启动时间前置，意在提前抢占市场。
1.2.3保险：开门红百花齐放，估值有待修复
各险企开门红产品各有特色，布局的提前与产品结构设计的改善助力迎接负债端回暖以及估值的修复。细分来看，平安与太保因受到疫情以及开门红淡化的影响，20Q1新单保费增速同比分别下降15.23%/31.07%，预计21Q1基数较低。低基数叠加产品优势的打造有望增加平安与太保负债端回暖的确定性。而国寿与新华保险凭借先发、人力、产品等优势，去年开门红产品业绩相对较佳，20Q1新单保费均实现同比正增长。今年国寿与新华继续巩固自身优势，开门红业绩或保持稳定增长。
1.2.4保险：行业投资端利率企稳向好，权益市场整体上行
长端利率企稳向好，行业资产配置压力暂缓。1）疫情期间长端利率下探至2.48%，而Q3随着经济数据的整体向好，长端利率逐步由季度初的2.85%上行至3.15%，显著缓解低利率的担忧并给保险公司固收资产增配带来较好的机会。2）权益市场来看，Q3单季度沪深、上证综指、深证成指分别上涨8.0%、6.3%、6.0%，全年累计上涨10.5%、4.3%、21.3%，提升上市险企权益资产收益率，此外，权益配置比例得到放开，根据偿付能力水平最高可到45%，险企的自主性得到增强，但同时也会更考验其投资管理能力。
1.2.5保险：利率回暖+权益向好，上市险企投资收益率提升
利率回暖+权益市场向好，上市险企的净、总投资收益率提升。Q3利率及权益市场的回暖使得上市险企投资收益率有不同程度的提升，平安、国寿、太保前三季度净投资收益率分别为4.5%、4.47%、4.6%，较中期分别提升0.40pt、0.18pt、0.20pt；平安、国寿、太保、新华总投资收益率分别为5.2%、5.36%、5.5%、5.6%，分别较中报提升0.80pt、0.02pt、0.70pt、0.50pt。
1.3租赁：经济逐步企稳，租赁行业发展稳健
1.3.1租赁：经济回暖货币调整利率回升，融资租赁有望迎来春天
融资租赁行业与宏观经济呈现高度相关性，经济复苏顺周期下未来业务总量增速可观。从全球数据来看，租赁市场在次贷危机后迅速回暖。年金融危机的爆发使各地区租赁业规模出现负增长，由于经济逐步复苏，租赁业务增速在年恢复至16.6%；下半年的经济回暖以及年的重启新生有望推动融资租赁行业业务总量增速的上行，带来新发展空间。
我国融资租赁行业发展迅速，前景广阔。据年数据披露，与发达国家相比，我国融资租赁市场渗透率仍处低位，欧美等发达国家融资租赁行业的市场渗透率大约在15%-40%之间，而截至年，我国融资租赁渗透率即使较年上升了%，也仅有11.9%。因此，对照国际先进租赁市场和未来凭借经济复苏带来的全球融资租赁行业业务总量增速上行的“东风”，我国的融资租赁行业仍然具备较大的发展空间。
1.3.2租赁：利率回升或将改善行业整体盈利能力及不良资产率
作为主要盈利来源的融资租赁利息收入在顺周期上升空间得到拓展。自20Q2以来，国家已从特殊时期超宽松的货币政策逐渐回归保持中性，短端与长端利率的波动减弱，并呈现持续回升态势。利率的回升对在负债端具有资金优势的融资租赁业将会是个利好，意味着投放端资金收益上升，利差扩大，盈利空间增长。在年经济顺周期及货币政策进一步的稳中趋紧下，金融租赁行业有望迎来新的增长机遇。
利率与收益率的上升以及监管趋严，不良资产率有望下行。不良资产率作为衡量租赁企业效益的一个重要指标，当利率与收益率上升时，信用风险减少，导致不良资产率的下降。同时，在我国融资租赁行业自年以来整体加强宏观审慎监管的背景下，行业整体资产质量预计得到进一步优化。因此，年我们预计融资租赁业投放端的收益或增，盈利能力得到改善。
1.3.3租赁：供给侧改革优胜劣汰，行业格局向龙头靠拢
监管趋严，利于优质企业良性发展。年前，融资租赁公司受商务部监管，监管力度较宽松。后期商务部将融资租赁企业的业务经营和监管规则的制定职能转交银保监会，融资租赁与金融租赁形成统一管理体系，更为严格的政策也陆续出台。年监管进一步加强，推动行业“减量增质”规范化经营。监管趋严下，行业或迎洗牌，一批质量较差的中小企业将被淘汰，而优质企业则会受益；此外监管趋严对于防范行业金融风险，整合行业金融资源有积极作用。
租赁行业市场集中度提高，行业龙头优势凸显。在外部实体经济承压、监管趋严的挤压和内部竞争日益加剧的推动下，我国租赁行业将加速内部的优胜劣汰，市场集中化趋势更加清晰。长远看，已经处于行业龙头的远东宏信、平安租赁等公司将利用自身资源和专业化的优势争夺更多更好的市场资源，进而提高行业整体竞争壁垒。
2.金融科技拥抱监管，我们该