因为有朋友问到，所以今天聊一聊
首先我们明确几个概念
货币的供给由两部分组成，一部分是基础货币，也就是银行最开始的资本金，另一部分是信贷创造的货币。基础货币是银行的权益，信贷创造出的货币，最终都会成为银行的存款，而存款是银行的负债。所以货币的增长，本质上讲，是由需求决定的。
我们先来看基础货币，基础货币是央行用信用给全社会的一个背书，它反映在央行的资产负债表当中，是负债端。而影响央行的资产负债表的因素有三个，外汇占款、央行的公开市场操作和财政存款，其中影响负债项的是外汇占款和公开市场操作。
外汇占款是什么呢？如果大家通过出口获得大量的外汇，再把这些外汇换成本币，这会反映在央行的资产负债表上，就是央行的外汇占款会增加，外汇储备会增加，同时在它的负债端，相当于投放一部分货币出来。这部分货币就是基础货币，就是最开始的货币，银行拿到它再去放贷，就会产生更多的货币。
接下来是央行的公开市场操作，举个例子，如果现在没有外汇储备了，从资产负债表来看，没有外汇储备意味着央行的资产变成零了，那负债不也就变成零了吗？所以这就是大家说的，外汇储备一减少，形成资本外逃，所谓资本外逃，就是基础货币会减少。这个时候怎么办？央行自己扩表。
外汇占款相当于是被动的，因为要拿着外汇来换钱。除此之外，央行可以扩表，它逆回购债券，公开市场操作就是这么一回事，不管是做回购还是做买债都是一个道理，也就是说央行可以主动地把自己的资产规模做大。美联储也是这么扩表的，从市场上大量地买债，然后就增加了货币投放。
外汇占款只是增加货币的一种方式，在这种方式无效的情况下，便需要扩表。事实上，自己扩表说明国家的货币政策独立了，如果不能自己扩表，一定要依靠外汇占款改变资产负债表的话，说明什么？说明货币政策是被动的，独立性不强。
14年的转折
在14年之前，外汇占款是持续上升的，当时，由于本币升值，贸易顺差很高，导致外汇占款持续增加，那时的央行不仅不能投放货币，还需要把创造出来的货币收回去，那个时候用央票来对冲多投放的这部分货币，央票随着外汇占款的增加而不断地增加。
14年之后，大家觉得经济有变，担心本币贬值，所以外汇储备不再增加，开始放缓。这个时候，货币不够了，于是央行开始主动地通过公开市场操作投放资金。
15年，利率和汇率的关系进行了转换
15年之前，汇率只要升值，利率就会下降，因为当资金的供给主要依靠外汇流入，外汇流入本身就会推动本币的升值。因为流进来以后，由于流动性宽裕，自然也就会造成利率的下降。此时如果说，担心本国的利率比美国的利率低，会不会导致资本外逃？其实完全没必要，因为国内经济很好，利率低，恰恰是经济好的结果。因为经济好，导致了大量的资本流入，进而压低了利率。
这是典型的新兴市场的货币特征，发达国家是完全相反的。新兴市场的汇率升利率降，我们习惯性看法是新兴市场为了维持汇率的升值，要去抬高利率，其实不是，汇率升值了，利率自然就下来了。如果你看见利率上升，是因为它有巨大的贬值压力，资金在往外走，汇率贬值和利率上升是同步的。
15年之后就变了，因为此时的投放机制已经从外汇变成了央行的投放。之前央行投放一定是在外汇流出的时候，因为那时有贬值压力。而之后，尽管外汇占款还是在流出，但是流动性不紧张，因为央行完全可以通过投放的方式让流动性变宽裕。
但是要说由于资本外逃，所以利率就降不下来，这是不可能的。央行绝对可以让利率降下来，它可以通过各种方式投放把利率降下来，但是投放有可能会带来更大的贬值压力，这就需要取舍。
所以在15年之后，汇率和利率趋向于同向变动。其实是它开始具备了发达国家的特征，也就是说货币政策变得独立了。这个时候它能这么做，也是它对于汇率波动的容忍度提高到了一定程度。它不再担心，为了实现宽松而把利率降下去，可能会导致的汇率贬值。
新兴市场依赖于出口，依赖于外汇储备的增长，趋势性强，一旦汇率贬值，形成资本外逃，趋势瓦解，可能就再也回不来了。发达国家独立性很强，全球化下的进口职能会大于出口，比如现在中国的进口对全球的贸易是具有领先作用的，也就是说中国的内需，对全球经济的贡献，相对于中国的出口来讲，其实更大。它的周期性强，当经济不好，汇率自然贬值，不必担心，因为它是周期的，跌了还会回来，钱会流入流出。
和美元汇率的关系
首先我们不会用10Y国债和美国10Y国债去比，因为有本质的不同，我们看美元指数和国债收益率之间的相关性，会发现美元指数上升的时候，国债收益率是往下走的。
其实背后对应的基本面，是美元往上走的时候，国债收益率是往下的。美元往上走大概率意味着全球的经济不好。如果全球的经济好，美元一定是往下走的，因为决定美元汇率的是美国和其他国家经济的相对关系。如果全球经济好，大家不会持有美元，而是用它去投资其它市场，比如08我们搞了四万亿之后，大量的美元资本流入。所以美元指数，其实说白了，是全球经济好坏的一个对标。