前言
20世纪70年代的石油冲击带来了一系列新的风险，从而在信用风险和市场风险造成的困难环境中，也带来了一系列新的机会。那些一直大量进口石油的国家发现，其国际收支极为迅速地恶化。
高通货膨胀率时期
“国家不会破产”的信念，给那些与拉丁美洲国家重新谈判债务的公司开了个无情的玩笑，许多拉丁美洲国家被70年代末第二次石油价格上涨所造成的影响压得直不起腰。那些依靠廉价能源生产产品的公司突然间发现，其竞争能力被置于极其巨大的压力之下。
▲石油多年来向美国公众提供一系列大车身、耗能高的汽车并嘲笑外国竞争者的美国汽车制造商，由于顾客越来越喜欢车身较小、耗能较低的日本汽车而被压垮。各航空公司也突然发现，油料成本以及机群的燃油效率，成了生死攸关的大问题，并由此引发了飞机设计上的革命。
那些无力更换过时飞机的公司发现自己难以参与竞争，它们的想法得到了银行家的支持。新的市场风险出现了。世界各国政府着手解决石油价格的上涨所带来的问题，一些国家的政府对经济活动可能减少深感忧虑，于是，它们迅速增加货币供应。
使得20世纪70年代很长一段时间内，西方主要国家经历了一个高通货膨胀率时期，致使债券和股票的价格下跌。通货膨胀率直到20世纪80年代初才降下来，当时短期利率在一些主要国家被允许提高到接近20％左右。债券持有人在债券价值暴跌时，受到了冲击。
于是，石油价格的暴涨造成了一系列新的信用风险和市场风险，大多数金融公司最初不知道这些风险，也无法测定它们。石油价格的上涨，在主要的金融市场上和金融机构内引起了严重的不安。但它们也为那些能看穿迷雾并相应作出调整的公司提供了机会。
当金融公司为各种不同石油价格的后果建立起模型时，那些具有与众不同的卓越见解的金融公司发现，风险也可以由未知和难以测定转变为已知，但仍难以测定。后来，这些公司能够确定，不同的石油价格会对它们最为关心的风险造成什么影响。
▲石油上涨那些最为迅速地进行转变的公司成为家。它们看出哪些公司能够生存下去，然后，放心地向其贷款，并避免向它们看出难以生存的公司贷款；或者，它们较为清楚地看出80年代初石油价格和货币紧缩政策相结合将会产生什么结果，预见较低的通货膨胀率，以低价购入债券而赢利。
这种开始时是未知的和难以测定的风险的一个较小例子，是一种新技术即传真机带来的风险。直到传真机出现时为止，电文一直是通过用户电报传送，在美国这就意味着一家公司——西方联合公司占据统治地位。
西方联合公司
这家公司以及后来向这家公司投资的人，对传真机在许多方面将如何替代用户电报，从而毀掉用户电报业务的经济意义并毁灭西方联合公司作了错误的估计。20世纪80年代初，人们既不知道也无法测定传真机将取代用户电报的风险。
西方联合公司死抱住其核心业务不放，没有意识到严重的威胁迫在眉睫。到80年代中期，显然某种威胁已存在，但很少有人能作出精确的估计。到那时，西方联合公司已大量投资购置了资本设备以使其通讯产品多样化，并为此大量举债。
接下来，年1月1日，出现了一种新的风险:美国电报电话公司分成了两个公司——“小贝尔”公司和处于核心地位的长途电话公司。在西方联合公司的系统内，客户的当地终端线路使用当地的电话线，新成立的小贝尔公司很快提高了这些电话线的使用费。
▲美国电报电话公司大楼西方联合公司(和其他公司)不得不为此多付费。西方联合公司通过提高用户电报费来把这些成本转移出去，而这时电报电话公司正降低其长途电话费。用户电报的通讯量骤减，西方联合公司的现金流量枯竭了，于是出台了一个又一个救授计划。
年12月，这些计刘中最为引人注目的计划出台了贝内特莱博就任该公司总经理，计划把其国内用户电报业务同国际电话电报公司——国际用户电报的霸主合并，增加在用户电报上冒的风险。莱博希望通过这种业务上的合并，能大幅度节约成本，使公司再次赢利。
同时通过削减一般开支和出售资产来偿还债务。尽管削减开支和出售资产的收入结果令人失望，但真正使这项计划落空的是，莱博等人认为用户电报量正以每年大约10％的比例下降，但实际上由于传真机已成为一种普通业务工具。
用户电报业务量下降的速度是那一比例的2～3倍。不久，莱博等人只能一个季度一个季度地靠出卖资产度日了，对有朝一日东山再起不再抱有什么信心了。此前他们已经知道用户电报通讯量下降的风险，但这种风险难以测定。
他们进行了冒险一一在这个事例中，为此付出了代价。年年中，西方联合公司优先重调票据的息票，从已经很高的16％的利息被重订为极高的19.25％的利息。为购回债务，莱博等人不得不加紧实施其出售计划，在年把即将消亡的、残留的用户电报业务出售给了美国电话电报公司。
▲莱博对许多金融公司而言，年10月股票市场的暴跌使它们以前未觉察到的两个新风险凸现了出来，并表明了这些风险有多么危险。在股市暴跌之前，许多研究报告已经表明，股票行情从理论上讲有可能发生暴跌。
但实际上没有一个人仔细思考过与这一市场风险同时发生并会大大加重市场风险的经营风险和行为风险。年10月19日星期一，纽约股票行情开始暴跌时，股票交易量激增，以致市场价格监视系统和股票行情自动显示器跟不上股价的变化。
于是出现了一种新的经营风险。投资者突然不知道市场价格是多少，并向什么方面发展。这造成了一种未预料到的行为风险:投资者恐慌。经营风险和行为风险结合在一起，导致了进一步的恐慌性抛售浪潮，这种抛售与造成星期一早晨股价下跌的直接技术原因无关。
恐慌性抛售浪潮
但这种恐慌性抛售又引发了市场价格下跌的技术力量，从而引起了一个不断增强的恶性循环:恐慌性抛售导致技术性抛售，技术性抛售又导致恐慌。没有人能够分析市场中所有这些复杂的相互关系，以弄清每个人会如何行事，结果，赔钱还是赚钱取于星期一早晨在市场上是做多还是做空。
一段时间之后，当年10月和年10月市场暴跌的分析结果报告澄清了到底发生了什么事时，管理者和竞争者在对付他们自己所面对的不同风险方面，变得更加成熟了；现在，他们了解了这些风险，并能够在一定程度上测定这些风险。
▲市场暴跌年采用了“涨跌停板”制以消除恐慌，与此同时，纽约证券交易所大大增加了计算和通讯能力，以确保市场价格信息不再中断，当时正是这种中断引发了恐慌。因此，未知的和难以测定的风险会在金融市场上造成极大的混乱。
那些能最为迅速地逃离这种一片漆黑状态的竞争者，将拥有某种竞争优势。在下一个认识阶段，风险可以被识别到，但仍不能用数量表示。这方面的一个恰当例子是地震风险，以及它影响保险和放款市场的方式。
众所周知，美国西海岸在某个时间很可能要发生一场大地震，它可能给这一地区的工业、零售业和服务业造成重大损失。这里的问题是，没有人能够很精确地测定这种风险；人们不能确定地震发生的时间，也不能准确地预报其严重的程度。
一些金融公司要向这一地区的公司提供控制损失的咨询意见，要为可能的财产损失承保，要向在加利福尼亚从事生产或销售产品的公司贷款，对这些金融公司来说，这种不确定性就是一个重大问题。这个例子说明了环境风险会如何变成银行的信用风险和保险公司的担保风险。
令人感兴趣的是，最优秀的竞争者正努力把这种风险转变成一种既可知又可以测定的风险。他们与学者密切合作，建立这一地区可能发生的地震活动的最新模型，然后把由此获得的知识同每一地点的地质构造详图结合起来，弄清在不同强度的冲击下会发生什么情况。
▲金融公司于是，这些保险商和损失控制顾问就能够确定，他们准备承保的建筑物在不同的情况下会发生什么情况，需要做些什么(例如把重型设备嵌入基岩中)来把严重地震灾害造成的损失减到最小。还有一种与此很不相同的风险，这种风险是已知的但难以进行精确测定。
例如至年间向经历债资收购的公司贷款的风险。风险主要是，在经济衰退期，举债公司的现金流量会严重减少，以致不能支付其大量债务所负担的利息。即使这种风险是已知的，测定其严重程度也极为困难。
每一笔交易都是由与此有关的银行职员安排的，并要分析研究一些“价格下跌方案”，看看一笔交易是否经受得住经济衰退的影响。尽管做了这样的工作，推理仍表明，一场经济衰退袭来，增加了的债务还是会导致多于预计的债务拖欠。
最优秀的金融公司再次试图超越风险认识阶段而进入风险测定阶段。它们依据最新的信息，建立了举债公司的复杂的计算机模型。然而，许多金融公司财务状况的不透明性以及经济衰退时期其前所未有的债务水平意味着，没有人能为20世纪90年代初实际出现的损失完全作好准备。
不动产大灾难
20世纪80年代末和90年代初的不动产大灾难亦是如此，特别是在美国东、西海岸的繁荣地区、伦敦以及东京。这些地区是80年代金融市场繁荣的主要受惠者，其不动产的价值受益于某些鼓励新开发项目的税收和管理方面的优惠待遇上升到闻所未闻的水平。
几乎这些市场上的所有投资者和开发商都知道，价格的上升不可能永远继续下去而不下降。行情将会暴跌，在这一过程中，某些建筑物将会变得赔钱，某些投资将会打水漂，但要预测发生的时间和估计下降的幅度，却很困难。
▲损失控制顾问整个80年代，行情不断上升，因而畏缩不前将付出非常大的机会成本。最聪明的投资者和开发商以前曾多次经历这种过程，最近一次是在70年代中期，他们懂得如何作好准备。他们提早退出市场，以便在市场将要复苏时重新进入市场。
另些虽然知道有风险，但不知道风险什么时候发生，或不能估计出其严重程度，他们遭受了损失——因为贷款被拖欠，投资不再能得到红利。知道存在风险，但不知道风险什么时候出现或风险有多大，比对风险一无所知要好——但也好不了多少。
幸运的是，在许多金融市场上，人们的知识状况已大有改进，金融公司不仅对风险有了足够的认识，而且还能精确地用数字表示风险这方面的一个主要例子，是在确定一群人的预期寿命方面所取得的进步。人寿保险公司预测一批人寿保险合同损失的准确性，是相当惊人的。
今天，只要拥有有关一群被保险人的医学和人口统计学上的基本资料，人寿保险公司就可以准确地预测预期损失，并能利用这种知识，对被保险人中的每一个人较准确地收取费用。对人口统计学和医学动态没有最新了解的保险公司。
例如，当今天30岁的人变成老年人时，一种试验性的新医疗方法对他们的预期寿命会有什么影响一一将不能准确地测定风险，因而将处于不利地位。在像人寿保险这样的领域，由于拥有许多有关损失的观察资料，可以利用统计分析来预测未来的变化。
▲人寿保险公司信用卡发行公司现在可以很准确地预测不同类型的借款人的信用卡违约率，因为它们有从经验中得出的基本统计资料，根据这种统计资料可以计算出未来可能造成损失:它们既了解风险，又能够相当准确地测定风险。汽车保险的情况也是这样。
因为有成千上万需要分析的事故，统计方法很快就显示出经验模式——哪些汽车在哪些地点最有可能出事故；驾驶什么型号汽车的驾车人最可能出事，等等。这些市场上的保险公司已不仅仅是估计可能的损失，它们还能较精确地预测损失。
对它们来说，风险既是已知的，又是可测定的。在证券市场上，股票和与其相对应的期货指数之间的某些定价关系也是这样。这些市场上的交易人根据定价经验和定价所使用的数学公式，可看出什么时候一项指数与其标的股票分离过远。
然后，在两种价格恢复到较为合理的关系之前，他们就可以利用这种货币的失衡赚取利润。多年来，许多公司利用这种指数期货合同套利赚取了大量利润，这只是因为它们对其正在冒的风险比别的公司更有把握而已。
对风险的认识能力会随着时间的推移而增强。开始时，对所有人来说是未知的和难以测定的风险，经过一段时间之后会成为已知的、但仍难以测定的风险，之后，在有了更多的经验和作了进一步的研究之后，风险就成为既是已知的又是可以测定的了。
例如，20世纪70年代末和80年代初，在联邦储备委员会主席保罗沃尔克的紧缩货币政策造成利率急剧上涨以后，各银行及其客户也日益