来源：雪球
招行银行的一季报发布了，表面上看业绩依然靓丽，营收同比增长11.06%，净利润同比增长10.12%，集团不良贷款率1.11%，环比下降0.05个百分点，拨备覆盖率.27%，环比提升24.49个百分点。一季度实现加权平均归母普通股东ROE达4.62%，年化后达18.76%。
这是一份堪称完美的一季报。账面数据有点儿超出了我的预期，主要表现在：
~息差环比改善，并未如期下行。
~非息收入亮眼。
~零售不良爆发，但对公不良环比大幅改善。
~拨备水平持续增长。
我们研究一下招商银行各项经营数据，看看一季报公司的经营层面发生了哪些变化。
1、息差为什么反弹了？
这是最让投资者们困惑的地方。
先看看近几个季度净息差的走势：
上表中，黑色字体是一整个财报期间的数据，而红色字体是单季度数据。比如前两列是年全年的平均数据，净利差达到了2.48%，净息差2.59%。红色字体是Q4和Q3的单季度数据，两个季度平均的净息差分别是2.4%和2.56%。
从这个趋势上可以看出年全年，招行的净息差是逐季走低的，而且从Q3到Q4下滑的速度还挺快，从2.56%到2.40%下跌了16个基点，主要是因为生息资产收益率下降了15个基点，叠加计息负债成本率上行了3个基点所致。最终在上半年高基数2.7%的基础上，招行全年的净息差被拉低到了2.59%。
按我们正常的逻辑，现在市场利率整体下行，存款的成本相对刚性，而资产端利率的下行速度一定会快于负债端利率的下行速度，那么招行今年一季度的净息差很可能在去年四季度2.4%的基础上再往下走。
但是结果呢，一季度的净利差是2.46%，净息差是2.56%，环比反弹了16个基点。其实年报发布的时候我对这个4季度的净息差就有些困惑，下滑的速度实在是太快了，现在终于有了一点儿眉目。招行一季报是不披露利息收入的具体数据的，我只能试着从资产负债两端，依据我对招行的理解做出解释。
我觉得息差环比改善的原因主要有四个：
一是同业负债的贡献，因为招行的同业资产是少于同业负债的，从上表看有亿的缺口，那么在同业利率下行期仍然可以受益。
二是同业资产结构的调整，表现为做了更多的存放同业，投放了更多的买入返售类金融资产。这里特别说明一下，虽然同业资产的三兄弟：买入返售、存放同业、拆放同业都是同业资产，但是它们的收益率还是有比较大的差异的，这里招行作为资金的提供方，可以理解为有时是主动借款给其他金融机构，有时是被动的，其他金融机构来借款，那么利率当然也是不一样的。
从报表上看：
三大类同业资产合计增长了亿，而且其中的结构做了调整，这是招行对比了各项同业资产和同业负债的利率后有意为之的结果。同业负债也增长了几百亿，所以只要有利可图，就可以多做同业业务，对净息差是正向的贡献。
第三个原因是监管层在持续的打击违规的高息揽储行为，比如有的银行做的“靠档计息、高息活期”产品，像农行的活利丰这样的，以活期存款的形式给着定期存款的利率，现在要求全部整改，不允许续作了。还有之前很多银行利用结构性存款变相高息揽储的，现在市场上越来越少，也就是说各家银行不再能用“低利率”这个武器来争夺存款，价格战趋缓，银行们的存款成本压力就没有那么大了。另外现在的低利率环境，理财产品、余额宝等的利率也在走低，客户对于低利率慢慢开始接受了，银行存款的吸引力又变得高了起来。招行这个时候适时的进行存款结构管理，少发或者不发高息存款产品，可以降低负债成本的压力。
最后，可能也是最重要的一个原因，招行提到去年四季度做了很多资产证券化产品（下称ABS，AssetBackedSecurities），导致贷款收益率异常下降。
那么我们这里要解释一下，何谓资产证券化（ABS）？这类产品和业务其实海外资本市场并不陌生，但在我国的发展还处于早期阶段，市场也不成熟。
我们以招行为例，假设招行现在有个潜在零售客户，可以放出万的信用卡贷款，但是对于招行的资产负债表来说，万太多了，装不下，资本充足率吃紧，或者是招行不愿意加太高的杠杆，承担太高的风险，只愿意吃下其中万的贷款，服务其中的个客户，有个客户就被浪费掉了。这个时候招行可以想想办法，把另外的万资产打包，做成一个ABS资产包卖给市场。经过招行的计算，这个资产包在扣除了信用成本和费用后预计最终的收益率在6%左右，而且现金流非常的稳定，因为这万资产对应的是招行的优质信用卡客户，最终的还款情况是比较良好的，风险可控。市场上就有大把的机构愿意去配置这样6%的ABS产品去补充他们的资产端，所以这个产品是比较稀缺的。那么你可能会说了，他们不担心信用卡不良风险爆发，导致最终收益率达不到6%吗？当然会担心，所以这里就存在购买方对于招行的风控和资产质量进行评估的过程，然后再给这个资产包定个价，支付招行一定的佣金，比如提前支付两万块，这样购买ABS产品的机构还是有的赚。实操中，招行还需要自留ABS产品的一小部分，免得他把各种垃圾资产都往里面装。
这个过程中，通过ABS，招行服务了个零售客户，比原来的个多了个。万资产中，万自留赚取息差收入，另外万卖给其他机构客户赚取佣金，个客户的风险也实现了向其他机构的转移，相当于把所有的客户都盘活了。招行在消耗资本没有明显增加的前提下，营收可以做到更多，这是真正的“轻资本化”运营，是未来银行业发展的大方向，为社会，为货币市场和资本市场提供更多的可投资资产，这就是ABS的意义，是个多方共赢的过程。
仅年第四季度，招行就做了三期信用卡类ABS，分别是“和智六期、和智七期、和智八期”，导致过多的高收益资产出表。现在一季度因为疫情的原因，个人消费能力和意愿下滑，信用卡类贷款的投放出现了很大问题，总量开始负增长。招行的资产端收益率进入了下行通道，那么就必须停做ABS，让更多高收益的信用卡类贷款留在表内，这个过程反过来会导致贷款收益率短暂的走高。
小结一下，在和平时期招行可以利用自身的独特优势多做ABS增加非息业务收入，而现在是战时，息差的压力更大，所以要主动的少做或不做ABS，牺牲部分非息收入补充资产端的收益率。
这里多说一句，对ABS业务，各家银行都是垂涎三尺，但这个就像爱情：
ABS也一样，不是你想卖，想卖就能卖的。
（看在我给大家放的美女图的份儿上，先点个