作者：Marsfer
（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）
本文分为两部分，第一部分是美的集团(SZ:)年报的解读，第二部分是结合年报、业绩电话会议，以及覆盖白电三巨头以来的一些碎片化思考，提出一些个人的看法，为本文精华部分。
美的作为一匹大白马，券商的解读已经比较充分，公司也提前发布了快报，并且年报内容非常详实，值得一看，在此我尽量简洁，写一些重点。
文末附上尽可能原汁原味的电话会议纪要。
另外，本人同时看多格力(SZ:)、美的、海尔(SH:)，本文尽量以客观的态度去评价，希望读者不要戴有色眼镜看待。
01美的集团年报点评
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收入利润现金流均良好。
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毛利率、ROE保持稳定，净利率有波动，主要是原材料价格和汇率影响。
分红方面，每10股派发现金13元（含税），分红率42%，算上40亿回购的话，分红率约62%。
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四季度单季收入仅+0.48%，根据光大家电，原主业18Q4单季收入约亿元，同比小幅增长2%左右；库卡18Q4单季收入7.9亿欧元（合人民币约63亿），表现不佳，同比-10%，东芝预计收入端同比基本持平。
单季净利率环比下滑较多，但同比17Q4的4.67%变化不大，属于正常现象。
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原主业里面，空调依然是扛把子。上半年增速27.7%，下半年仅微增0.4%。主要是中国空调市场去年下半年开始下滑。公司积极调整策略，今年一季度以性价比的战略抢占市场份额，并适当对渠道补库存。
消费电器方面，厨电预计下滑30%，主要是去库存影响；冰洗增长10%以上；小家电基本持平。
以下为光大家电的测算：
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库卡全年受汽车市场低迷以及人事变动影响，收入32.4亿欧元下滑6.8%，税后净利润万欧元，同比大幅下滑81.2%。不过毛利率22.4%比17年提升0.7pct，在手订单33亿欧元同比增长5.6%。公司认为库卡最差的时间点就在当下。
东芝终于扭亏为盈，收入端预计低增长甚至无增长，但税前利润与经营性现金流均比去年大幅改善，主要是产品结构优化、费用减少导致。在竞争激烈的日本市场，东芝家电在空调、冰箱和洗衣机领域的市场份额继续稳步提升。
公司在年报中表示，年重点对东芝进行了四个方面的调整：
1）聚焦核心白色家电业务，精简职能平台部门，建立健全美的集团与东芝家电的分权体系，加大对日本市场消费者研究及产品工业设计的投入；
2）完成东芝家电各工厂与美的相关产品事业部的制造平台整合，加强在产能、供应链、成本和品质方面优势互补，通过依托美的大宗原材料集采平台和导入美的优秀供应商竞标体系等供应链协同，降本效果显著；
3）变革日本市场销售体系，重组成立9家销售分公司，包含新设的冲绳网点在内的共计57家销售网点，实现对日本47个都道府县全覆盖，拉通经销和零售环节，提升终端销售能力；
4）刚性管控非经营性费用支出，通过改善业务模式、优化供应链等措施，年东芝家电整体销售及管理费用削减近万元人民币。
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销售百分比：
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销售费用率、管理费用率均有一定提升。管理费用主要是研发投入增加以及库卡费用大幅提升拖累。
费用端市场主要的焦点在于研发投入18年年报和17年披露口径不一致的情况：
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17年并未披露资本化比例，而18年披露资本化14%左右，引起市场争议。有观点认为美的故意做资本化，虚增高利润。个人认为此观点站不住脚——如果是迫于市场压力，为了报表好看而资本化研发，那么17年收入大增51%的情况下为啥还要做资本化呢？
但是对另一个观点，即此前披露不仔细、不到位，这一点我是赞同的，但我不认为这是“恶意虚假披露”。年，报表披露要求研发费用要单独列示，之前没有这个要求，美的就没有单独列示资本化的部分。
按照18年年报的披露内容，可以发现，17、18年的资本化比例都在14%左右，口径是一致的，并不是为了业绩，突然大幅提升资本化比例，所以就不能定性为“虚增业绩”。
公司在电话会议也对这个问题作出解释：“之前报表规则没有要求研发费用进行单列，其实17年也存在资本化，现在在要求研发费用单列的情况下，18年作了调整和补充。17年其实也是有的，工作有所疏漏，大家以18年为准，资本化占比维持在14%左右。”
说到这里，我们得感谢会计和披露规则的调整，A股的信披越来越透明。之前格力的研发投入一直是个谜，17年浮出水面，当时也产生了一些争议，因为公司宣传口径大于报表披露，有人认为故意隐瞒、或虚假披露。实际上，这是对企业实际运营和会计实操不太了解导致的。
企业生产经营在对外统计宣传时，管理层大多不是专业的会计人员，不会做那么清楚的区分，因此往往会把与研发相关的所有开支投入都称为研发投入，但是按照企业会计准则进行会计核算，研发费用一定要小很多。
我觉得对优秀的公司，投资者可以适当多容忍一些。打个比方，就像常年考90分以上的学生稍微考85分就被喷的体无完肤，而50分的学生一次考60分就大力叫好，但我们究竟想养90分的孩子还是60分的孩子呢？
在手现金（现金+结构性存款+理财）亿，同比+11%。
预收账款同比-3.60%。美的的销售返利列入其他流动负债：
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预提销售返利同比+13.59%，但环比上半年的19,,千元没什么变化。
美的年报这部分内容非常详实，不一一摘录了。
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加拿大年金增持，北上资金先增持，近期小幅减持。高瓴资本持续减持。
美的此前已经披露预报，这份年报总的来说是符合预期的。今年公司的收入指引大致是增长5-10%，利润增速应当还是会超过收入增速，个人保守起见给个8-10%吧。
估值方面，我认为15倍左右属于合理，13倍以下偏低，20倍以上偏高。
公司属于家电乃至整个国内都非常优秀的企业，具备长期的跟踪价值。
02一些碎片化思考
美的年报的另外一个