出售附属公司给花样年控股带来了现金和非现金的利润，部分接盘方看似与花样年控股无关，实际更像是影子关联方。
本刊记者杨现华／文
与前两年同期收入的高增长相比，年上半年花样年控股（.HK）收入不可避免地降速了。在连续依靠出售项目公司等非经常性盈利来维持公司利润之后，花样年控股还打算凭此手段延续多久？
由于疫情的影响，房企的销售受到了不同程度的影响，花样年控股概莫能外，但依靠出售项目公司带来的巨大盈利，公司勉强守住了上半年的盈利。
这不是花样年控股第一次这么干了。靠着每年出售公司股权带来的回报，花样年控股近几年将公司的净利润保持在了14亿元附近。但公司没有提及的是，某些接盘公司股权的第三方看似独立，却又与公司有着蛛丝马迹的联系。
花样年控股是否依靠这些隐匿的关联交易美化了盈利，外界不得而知，即使将这些转让等收益包含在内，在融资利息成倍增长后，花样年控股的利润几乎原地踏步。花样年控股对公司的核心净利润始终闭口不谈，不断膨胀的债务似乎已经将公司的利润侵蚀殆尽。
非经常收益扮靓业绩
花样年控股日前公布的半年报显示，年上半年，公司实现营业收入92.41亿元，同比增长7.7%；净利润2.77亿元，同比增长13.4%。
在合同销售上，年上半年，花样年控股累计实现合同销售金额约.06亿元，同比增长32.9%；合同销售面积.4万平方米。
在新冠疫情的冲击下，上市房企上半年的业绩表现参差不齐，即便是一线龙头业绩也都乏善可陈。在这样的情况下，花样年控股能够实现两位数以上的增长已经实属不易了。
表面上看确实如此，但实际情况是另外一回事。年上半年，花样年控股出售附属公司收益为1.63亿元，上一年同期仅有万元。如果没有出售附属公司带来的“额外回报”，花样年控股的净利润还会有两位数以上的增长吗？
显然不会。由于花样年控股还没有发布详细的半年度报告，公司出售的是哪家或者哪几家附属公司的股权、接盘者是谁，市场还不得而知。不过，对于花样年控股来说，通过出售附属公司权益来增加公司盈利已经不是第一次了。
年，花样年控股的收入首次突破百亿元，达到.21亿元，之后的-年公司分别实现营收97.83亿元、.86亿元和.82亿元。在公司收入涨幅接近翻倍的同时，花样年控股的净利润并没有明显的增长。
早在-年，花样年控股的净利润就分别达到13.72亿元和14.03亿元，公司的净利润在14亿元上下。之后的-年，花样年控股的净利润分别为10.64亿元、14.1亿元、11.68亿元和15.02亿元。
净利润虽有波动但基本在14亿元之下波动，而且在花样年控股的盈利构成中，出售项目公司带来的收益是其中很大的一块蛋糕。
年和年，花样年控股出售附属公司收益为7.9亿元和6.4亿元，这两年公司的净利润为14.03亿元和10.64亿元；年出售附属公司权益带来的收益略低，但也有3.26亿元。
年和年，花样年控股出售附属公司权益的收益明显放大，分别为12.74亿元和9.45亿元，这两年公司的净利润为11.68亿元和15.02亿元；年上半年，花样年控股净利润为2.77亿元，出售附属公司权益的收益为1.63亿元。
但这并不是出售附属公司给花样年控股带来收益的全部。年年报显示，公司其他净收益为13.29亿元，主要是出售部分附属公司股权（导致丧失控制权）所产生合营企业权益的重新计量收益，这是账面上的数字盈利，而非实实在在的现金流入。
年和年，花样年控股的其他净收益为10.09亿元和7.12亿元，年下降是由于汇兑损失和金融资产公允价值变动的共同影响所致，年其他净收益除了5.99亿元的汇兑收益外，花样年控股收购两家公司使其从合营企业变为附属公司，从而获得了4.59亿元和1.03亿元的重新计量收益。
出售附属公司的收益或许就是花样年控股不再提及核心净利润的原因。
与内地市场不同，香港的机构投资者和专业投资人更加看重“核心净利润”指标。核心净利润是把公允价值变动损益、汇兑损益、金融资产投资收益等扣除之后的净利润，大致相当于内地市场的“扣非净利润”。
花样年控股上一次提到核心业务净利润还要追溯到年。彼时花样年控股称年公司核心业务净利润达到10.76亿元，较上一年增长了4.8%。自此以后，花样年控股再也没有介绍公司核心业务净利润的具体数字了。
公司不再提及核心净利润，使得市场无法知晓花样年控股房地产开发主业的真实经营情况。但太阳底下没有新鲜事，公司越想隐瞒就越容易被发现。花样年控股在发债时便将主要非经常收益再次公布。
花样年集团(中国)有限公司（下称“花样年集团”）是花样年控股在境内的最主要经营平台。年上半年，花样年集团的营收为69.23亿元，-年分别为72.44亿元、91.9亿元和.83亿元，花样年集团是花样年控股绝对的核心收入来源。
年和年，花样年集团的投资净收益分别为20.55亿元和18.46亿元，同期公司的营业利润为29亿元和30.06亿元。在公司的投资收益构成中，处置长期股权投资和原持有公司股权由于收购或者出售带来的公允价值变动等原因是投资收益的主要来源。
房地产开发商的主要盈利来源本是项目开发，花样年控股反其道而行之。出售附属公司似乎成了主业之一，至少目前是公司主要的盈利来源之一。那么公司的附属公司股权出售给了谁，这些看似与花样年控股无关的第三方是否真如公司所言是独立第三方呢？真相也许并非如此。
影子关联方
年，花样年控股最大的一笔是出售项目公司权益是深圳市玉石房地产开发有限公司。深圳市盛远企业管理有限公司通过增资和提供股东贷款的共计代价为13.81亿元，后者最终的持股人是平安。
通过引入平安，花样年控股可以获得大量资金，其他转让就没有这么简单了。同样是在年，花样年控股将北京花样年房地产开发有限公司（下称“北京花样年”）%股权以万元的价格转让给了深圳市乐兴企业咨询有限公司（下称“乐兴咨询”）。
花样年集团的融资募集书显示，北京花样年主要开发唐山花漾尔湾项目，出让前公司的净资产为万元。由于溢价不高，此次转让为花样年集团贡献了不到万元的投资收益，与年的贡献无法同日而语。
年年中，花样年控股将深圳市飞高至卓实业有限公司（下称“飞高至卓”）61%的股权以8.85亿元的价格出售给了独立第三方乐兴咨询。
根据花样年控股在境内最主要运营平台花样年集团的债券募集书，公司年处置长期股权投资产生的投资收益为7.9亿元，其中飞高至卓这一家就贡献了7.32亿元，年出售的深圳市玉石房地产开发有限公司则带来了9.16亿元投资收益。
接盘飞高至卓的乐兴咨询年6月初刚刚成立，也就是说这家公司是在收购飞高至卓前才刚刚成立。天眼查工商信息显示，注册资本0万元的乐兴咨询至今实缴资本为零。
乐兴咨询目前由两名自然人分别持股50%，其持有飞高至卓的股份已经提高至70%而非当初的61%，剩余30%由千傲电子（深圳）有限公司持有，该公司的执行董事、总经理是姜熙超，此人也是乐兴咨询的执行董事、总经理，并持有乐兴咨询50%的股份。
飞高至卓和北京花样年只是乐兴咨询与花样年控股的交集之一。工商信息显示，除了这两家公司之外，乐兴咨询还持有深圳市王林科技有限公司和深圳市噢可文化传播有限公司、东莞莱利塑胶制品有限公司的%股份。
在乐兴咨询之前，深圳市王林科技有限公司由花样年控股全资持有，深圳市噢可文化传播有限公司由其控股持有，即原本属于花样年控股的四家公司在转让后要么由乐兴咨询全资持有，要么由其控股。
除了姜熙超持股50%之外，乐兴咨询另外50%的股份由吴健伟持有，两名自然人看似与花样年控股没有任何关系，表面上独立第三方的说法也说得过去。
但乐兴咨询在工商信息留下的联系方式却与花样年控股有着千丝万缕的联系，公司在工商信息中的联系邮箱是“vickywei
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