事件：从上周起，债券市场经历了明显调整。上周先是银行间资金利率上行，1年期同业存单利率和1年期国债利率上行近20bp。后是长债利率快速上行，2个交易日，10年期国债利率上行幅度接近15bp，周一收盘在2.84%附近。
点评：分析原因，我们认为此次调整由三个因素共振引发的，具体来看，一是银行间资金紧张，同业存单利率上行较多。从过去5年的走势来看，11月同业存单利率上行有季节性因素，主要与商业银行为来年“开门红”业务以及准备跨年资金有关。二是疫情*策的调整，三是央行、银保监出台的十六条措施支持房地产市场平稳发展，两个*策的变化引发了市场对于未来经济基本面向好的预期，明显利空长债。
后续如何看？从短债方面来看，后续同业存单利率上行的幅度和持续时间，与商业银行贷款资产扩张的速度相关。贷款扩张速度较慢，则同业存单利率上行幅度偏小，持续时间短。反之，同业存单利率上行幅度偏大，持续时间长。目前来看，商业银行资产端还未见快速扩张，因此可以先判断年内同存利率上行到一定高度之后，会向下修复。短债利率同理，快速调整之后，或有一定修复。不过需要注意修复的程度不宜过度乐观，之后需要再根据资产端扩张情况，判断后续是否会继续上行。
从长债方面来看，目前是*策落地推动预期先行，实际基本面读数尚未发生明显改变，短期10年期国债利率快速调整至2.85%附近（上半年顶部位置）之后，可能会转入震荡。不过往后看，当前*策持续发力，有望推动基本面向上修复，长债利率底部向上的概率较大，10年期国债利率中枢逐步向上抬升，可看年看10年国债利率区间在2.7-3.1%。
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本期作者
柏禹含资本市场研究员
baiyuhan
cmbchina.
