《金证研》沪深资本组罗九/资本研究员清和映蔚洪力/风控研究员
随着中国居民的可支配收入、个人储蓄及消费支出规模的上升，年，中国数字支付交易金额达到万亿元。而在“数字化时代”背景之下，基于支付宝APP对超过10亿用户、超过8,万商家的覆盖，蚂蚁科技集团股份有限公司（以下简称“蚂蚁集团”），成为中国领先的数字支付提供商和领先的数字金融科技平台。此番上市，蚂蚁集团携靓丽的“成绩单”，向资本市场发起冲击。
而业绩高速增长的背后，蚂蚁集团或存诸多问题待解。年上半年，其账上“趴着”上千亿元，利息收入逾10亿元，蚂蚁集团反募资“补血”，令人困惑。与此同时，其旗下支付宝平台与阿里巴巴集团旗下淘宝平台均可“投保”，或存竞争。值得注意的是，蚂蚁集团支付宝平台基金产品宣传或选择性披露，且支付宝花呗逾期催收遭投诉不断、子公司曾因红包“诱导”消费而被监管层责令改正。
一、携靓丽业绩冲击资本市场，或“吸金”上千亿元
7-年，蚂蚁集团业绩高速增长，营收在年突破千亿规模，到了年上半年，其营收达.28亿元，净利润高达.23亿元。
据招股书，7-年，蚂蚁集团营业收入分别为.96亿元、.22亿元、1,.18亿元，8-年分别同比增长31.08%、40.71%。到了年1-6月，蚂蚁集团营业收入为.28亿元，同比增长率为38.04%。
7-年，蚂蚁集团净利润分别为82.05亿元、21.56亿元、.72亿元，8-年分别同比增长-73.72%、.22%。到了年1-6月，蚂蚁集团净利润为.23亿元，同比增长率为1,.72%。
近年来，蚂蚁集团业绩高速增长，其营收在年突破千亿规模，而到了年上半年，其营收达.28亿元，净利润高达.23亿元。
据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团经营活动现金流入小计分别为.09亿元、.52亿元、1,.36亿元、.39亿元，收现比分别为1.09、1.1、1.07、1.1。
同期，蚂蚁集团经营活动产生/(使用)的现金流量净额分别为.41亿元、-.5亿元、.6亿元、.13亿元，同期净现比分别为1.97、-8.84、0.96、1.23。
据招股书，8年经营活动产生的现金流量净额为负，主要是因为8年蚂蚁集团致力于进一步扩大用户基础进行的战略性的销售与推广投入。
7-年以及年1-6月，蚂蚁集团收现比均大于1，而净现比除8年外，亦均接近于1或大于1。显然，蚂蚁集团具备较强“回款能力”。
据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团毛利润分别为.7亿元、.13亿元、.03亿元、.84亿元，同期毛利率分别为63.72%、52.28%、49.83%、58.58%。
7-年以及年1-6月，蚂蚁集团毛利率维持在高位，主要在49%-64%区间波动。
在其业绩高速增长、盈利能力高位趋稳的情形之下，蚂蚁集团携靓丽的“成绩单”，向资本市场进发。
据招股书，蚂蚁集团拟在A股上市的同时，也在同步申请H股发行。本次A股发行和H股发行后总股本不超过3,,.万股。
此外，据招股书，蚂蚁集团本次A股发行可以采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的A股股票数量不超过本次拟发行A股股票数量（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）的15%。
据蚂蚁集团年10月27日发布的《关于H股全球发售的公告》，蚂蚁集团本次H股发行价格为80港元/股（对应人民币为69.元/股），全球发售的H股股数为1,,,股。即蚂蚁集团本次H股上市拟融资额或为1,.29亿元。
据蚂蚁集团年10月27日发布的《首次公开发行股票并在科创板上市投资风险特别公告》，蚂蚁集团本次A股发行价格为68.8元/股，A股超额配售选择权行使前，预计募集资金总额为1,.45亿元；若A股超额配售选择权全额行使，预计募集资金总额为1,.86亿元。
也就是说，蚂蚁集团此番上市拟融资额或高达2,.15亿元。
值得注意的是，蚂蚁集团在资本市场“吸金”背后，或并“不差钱”。
二、账上“趴着”上千亿元利息收入逾10亿元，反募资“补血”
此番上市，蚂蚁集团拟使用募集资金的20%投入于补充流动资金，其拟用于补充流动资金的金额或高达.43亿元。
据招股书，蚂蚁集团将本次所募集资金的30%、10%、40%、20%，分别投入助力数字经济升级，加强全球合作并助力全球可持续发展，进一步支持创新、科技的投入，补充流动资金（及一般企业用途）（以下简称“补充流动资金项目”）。
若按2,.15亿元融资额计算，上述4个项目投资金额或分别为.14亿元、.71亿元、.86亿元、.43亿元。
也就是说，蚂蚁集团或拟将近亿元的募集资金，用于补充流动资金。反观蚂蚁集团，资产负债率逐年下降，账上趴着上千亿元，其或不缺“流动资金”。
据招股书，7-年，蚂蚁集团资产负债率分别为51.12%、35.74%、30.19%。到了年1-6月，蚂蚁集团资产负债率为31.96%。
据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款合计（以下简称“有息负债总额”）分别为.61亿元、.16亿元、.86亿元、.7亿元。
即报告期内，蚂蚁集团资产负债率逐年下降，截至年上半年，蚂蚁集团有息负债总额不足亿元。
据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团货币资金分别为.05亿元、.81亿元、.71亿元、1,.23亿元，期末现金及现金等价物余额分别为.78亿元、亿元、.67亿元、.13亿元。
同期，蚂蚁集团财务费用净额分别为1.81亿元、-1.58亿元、-0.45亿元、-5.49亿元，其中利息收入分别为1.61亿元、9.71亿元、14.2亿元、10.34亿元。
截至年上半年，蚂蚁集团有息负债不足亿元，同时账上“趴着”上千亿元，利息收入逾10亿元，蚂蚁集团资金面或显得“宽裕”。
据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团的资本性支出及长期投资支出主要为购建固定资产以支持日常运营、对于特定投资对象的战略投资、购买无形资产以及业务合并支出。
同期，蚂蚁集团购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为13.73亿元、29.44亿元、.45亿元、2.75亿元。其中，年相较于8年增加较多，主要系AlibabaGroupHoldingLimited（以下简称“阿里巴巴集团”）于年入股时向蚂蚁集团转让的无形资产。
而对于未来可预见的重大资本性支出计划及资金需要量，蚂蚁集团则称，未来可预见的重大资本性支出主要为本次发行募集资金投资。
也就是说，除募投项目外，蚂蚁集团未来或无其他重大资本性支出，则蚂蚁集团用于补充流动资金的募集资金，或将“闲置”账上。
对于补充流动资金项目，招股书介绍称，蚂蚁集团拟投入募集资金用于补充流动资金，改善公司资本结构，满足蚂蚁集团业务不断增长过程中对营运资金的需求，确保业务可持续的发展空间。
对于其必要性，招股书解释称，报告期内，即7-年以及年1-6月，蚂蚁集团资金需求主要通过自身经营积累以及外部融资来满足，但随着蚂蚁集团业务规模持续扩张，预计将对营运资金产生更大的需求。全球领先的科技企业也通常会储备较大规模的现金，用于行业快速发展过程中的资金需求。
反观蚂蚁集团，其资金使用效率或并不“给力”。
据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团货币资金分别为.05亿元、.81亿元、.71亿元、1,.23亿元，同期利息收入分别为1.61亿元、9.71亿元、14.2亿元、10.34亿元。
若按利息收入占期末货币资金的比例来估算其货币资金利息收益率，即7-年以及年1-6月，蚂蚁集团货币资金利息收益率分别为0.49%、1.39%、2.12%、0.99%。
据中国人民银行披露的现行利率水平，5年10月24日至今，国内活期存款基准利率为0.35%，一年定期存款基准利率为1.5%。
即除了年，7-8年以及年1-6月，蚂蚁集团货币资金利息收益率在活期存款基准利率和一年定期存款基准利率之间。由此可见，其货币资金利息收益率或偏低。
不仅如此，据招股书，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团有息负债总额分别为.61亿元、.16亿元、.86亿元、.7亿元，同期利息支出分别为2.92亿元、8.28亿元、12.72亿元、4.54亿元。
若按利息支出占期末有息负债总额的比例来估算其有息负债贷款利率，7-年以及年1-6月，蚂蚁集团有息负债的贷款利率分别为0.93%、2.01%、5.56%、1.52%。
由此不难看出，报告期内，蚂蚁集团货币资金利息收益率低于其有息负债的贷款利率，也就是说，其资金借款成本显然大于存款收益。账面上“趴着”上千亿元的货币资金，却支付高额的利息费用去外界融资，令人费解。
三、支付宝与淘宝平台均可“投保”，蚂蚁阿里业务或存竞争
经《金证研》沪深资本组研究，蚂蚁集团和其重要股东阿里巴巴集团旗下销售平台均对外提供保险产品投保服务，两者业务或存在竞争。
据招股书，截至招股书签署日年10月22日，杭州阿里巴巴网络科技有限公司（以下简称“杭州阿里巴巴”）持有蚂蚁集团32.%的股份，阿里巴巴集团是杭州阿里巴巴间接全资控股股东。
据招股书，蚂蚁集团是移动支付平台支付宝的母公司，主要通过支付宝平台为消费者提供数字支付服务，消费信贷、理财及保险等数字金融服务。
据招股书，蚂蚁集团通过支付宝平台为消费者提供保险产品的投保服务，消费者可选择的保险产品包括寿险、健康险、车险、意外险等；其销售的险种包括京东安联财产保险有限公司（以下简称“安联保险”）的旅游意外险。
据招股书，《股权和资产购买协议》对阿里巴巴集团不得从事的蚂蚁集团的特定业务作出明确界定，包括提供及分销信贷及保险产品、提供投资管理及银行服务、提供支付交易处理及支付清算服务、租赁、融资租赁及相关服务、有关外汇及金融工具的买卖、交易及经纪、分销证券、大宗商品、基金、衍生品及其他金融产品及提供信贷评级、信贷概况及信贷报告。
据阿里巴巴集团
