白癜风学术高峰论坛 http://m.39.net/baidianfeng/a_9682943.html模拟试题四
一、单选题（15×1＝15分）
1.下列属于金融市场的基本功能的是（ ）。
A.资金融通B.节约信息成本C.价格发现D.调解经济
[答疑编号]
『正确答案』A
『答案解析』金融市场的功能包括资金融通、风险分配、价格发现、调解经济、节约信息成本。其中，资金融通功能和风险分配功能是金融市场的基本功能；价格发现功能、调解经济功能和节约信息成本功能是金融市场的附带功能。（参见教材18－20页）
2.下列有关企业偿债能力的说法不正确的是（ ）。
A.补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量，有助于提高短期偿债能力
B.债务担保即可能影响短期偿债能力，又可能影响长期偿债能力
C.长期经营租赁和长期融资租赁都属于影响长期偿债能力的表外因素
D.采用分期付款方式购置一台大型机械设备会降低短期偿债能力
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』营运资本增加＝长期资本增加－长期资产增加，补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量，可以导致营运资本增加大于0，即导致营运资本增加，所以，有助于提高短期偿债能力。即选项A的说法正确。担保项目的时间长短不一，有的涉及企业的长期负债，有的涉及企业的流动负债，所以，选项B的说法正确。融资租赁形成的负债会反映在资产负债表中（计入“长期应付款”），不属于影响长期偿债能力的表外因素，因此，选项C的说法不正确。长期资产购置合同中的分期付款，也是一种承诺付款，所以，会降低短期偿债能力，即选项D的说法正确。（参见教材30－36页）
3.已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为（ ）。
A.2B.2.5C.3D.4
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』经营杠杆系数＝（息税前利润＋固定成本）/息税前利润＝1＋9/息税前利润＝4，解得：息税前利润＝3（万元），利息保障倍数＝3/1＝3。
4.下列关于证券组合的说法中，不正确的是（ ）。
A.对于两种证券构成的组合而言，相关系数为0.2时的机会集曲线比相关系数为0.5时的机会集曲线弯曲，分散化效应也比相关系数为0.5时强
B.多种证券组合的机会集和有效集均是一个平面
C.相关系数等于1时，两种证券组合的机会集是一条直线，此时不具有风险分散化效应
D.不论是对于两种证券构成的组合而言，还是对于多种证券构成的组合而言，有效集均是指从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线
[答疑编号]
『正确答案』B
『答案解析』多种证券组合的有效集是一条曲线，是位于机会集顶部，从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线。
5.对于每间隔一段时间支付一次利息的债券而言，下列说法中不正确的是（ ）。
A.债券付息期长短对平价出售债券价值没有影响
B.随着到期日的临近，折现率变动对债券价值的影响越来越小
C.如果等风险投资的必要报酬率高于票面利率，其他条件相相同，则偿还期限长的债券价值高
D.如果是折价出售，其他条件不变，则债券付息频率越高，债券价值越低
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』对于平价出售的债券，有效年票面利率＝有效年折现率，债券付息期变化后，有效年票面利率仍然等于有效年折现率，因此，债券付息期变化不会对债券价值产生影响，债券价值一直等于债券面值，即选项A的说法正确。随着到期日的临近，由于折现期间（指的是距离到期日的时间）越来越短，所以，折现率变动对债券价值的影响越来越小，即选项B的说法正确。根据“等风险投资的必要报酬率高于票面利率”可知，这是折价发行的债券。对于折价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，随着到期日的临近（偿还期限缩短），债券价值逐渐向面值回归（即升高），所以，选项C的说法不正确。对于折价出售的债券而言，票面利率低于报价折现率，债券付息频率越高，有效年票面利率与有效年折现率的差额越大，债券价值低于债券面值的差额越大，因此，债券价值越低，即选项D的说法正确。
6.已知甲股票最近支付的每股股利为2元，预计每股股利在未来两年内每年固定增长5%，从第三年开始每年固定增长2%，投资人要求的必要报酬率为12%，则目前该股票价值的表达式为（ ）。
A.2.1×（P/F，12%，1）＋2.×（P/F，12%，2）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2）
B.2.1/（12%－5%）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2）
C.2.1×（P/F，12%，1）＋2.×（P/F，12%，2）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，3）
D.2.1/（12%－5%）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，3）
[答疑编号]
『正确答案』A
『答案解析』未来第一年的每股股利＝2×（1＋5%）＝2.1（元），未来第二年的每股股利＝2.1×（1＋5%）＝2.（元），对于这两年的股利现值，虽然股利增长率相同，但是由于并不是长期按照这个增长率固定增长，所以，不能按照股利固定增长模型计算，而只能分别按照复利折现，所以，选项B、D的说法不正确。未来第三年的每股股利＝2.×（1＋2%），由于以后每股股利长期按照2%的增长率固定增长，因此，可以按照股利固定增长模型计算第三年以及以后年度的股利现值，表达式为2.×（1＋2%）/（12%－2%）＝22.05×（1＋2%），不过注意，这个表达式表示的是第三年初的现值，因此，还应该复利折现两期，才能计算出在第一年初的现值，即第三年以及以后年度的股利在第一年初的现值＝22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2），所以，该股票目前的价值＝2.1×（P/F，12%，1）＋2.×（P/F，12%，2）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2）。
7.已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（ ）。
A.6% B.2% C.2.8% D.3%
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』普通股成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%，10.8%＝0.8/10＋g，解得：g＝2.8%。
8.下列关于公司资本成本的说法中，不正确的是（ ）。
A.风险越大，公司资本成本也就越高
B.公司的资本成本仅与公司的投资活动有关
C.公司的资本成本与资本市场有关
D.可以用于企业价值评估
[答疑编号]
『正确答案』B
『答案解析』公司的经营风险和财务风险较大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高，所以选项A的说法正确；资本成本与公司的筹资活动有关，即筹资的成本，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本，所以选项B的说法不正确；公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他的投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升，所以选项C的说法正确；在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资*策和营运资本筹资*策，所以选项D的说法正确。
9.甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则投资该方案能够增加的公司价值为（ ）。
A.万元B.万元C.万元D.万元
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』实际折现率＝（1＋11.3%）/（1＋5%）－1＝6%，增加的公司价值＝项目净现值＝/（1＋6%）－＝（万元）。
10.某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是（ ）。
A.该期权处于实值状态
B.该期权的内在价值为2元
C.该期权的时间溢价为3.5元
D.买入一股该看跌期权的最大净收入为4.5元
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』对于看跌期权来说，资产现行市价高于执行价格时，处于“虚值状态”，所以，选项A的说法不正确；对于看跌期权来说，现行资产的价格高于执行价格时，内在价值等于零，所以，选项B的说法不正确；时间溢价＝期权价格－内在价值＝3.5－0＝3.5（元），所以，选项C的说法正确；买入看跌期权的净收入＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（8－股票市价，0），由此可知，买入看跌期权的最大净收入为8元，选项D的说法不正确。
11.下列关于股利分配理论的表述中，不正确的是（ ）。
A.MM的股利无关论认为，股利的支付率不影响公司价值
B.信号理论认为，通常随着股利支付率增加，会导致股票价格的上升
C.“一鸟在手”理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率较高的股票
D.客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢低股利支付率的股票
[答疑编号]
『正确答案』D
『答案解析』客户效应理论认为，边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票，所以选项D的说法不正确。
12.下列关于认股权证和股票看涨期权比较的表述中，不正确的是（ ）。
A.均以股票为标的资产
B.执行时的股票均来自于二级市场
C.认股权证不能用布莱克－斯科尔斯模型定价
D.都具有一个固定的执行价格
[答疑编号]
『正确答案』B
『答案解析』股票看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而认股权证执行时，股票是新发股，所以选项B的说法不正确。（参见教材~页）
13.某企业在生产经营的淡季占用万元的流动资产和万元的长期资产。在生产经营的高峰期，额外增加万元的季节性存货需求。如果企业的权益资本为万元，长期负债为万元，自发性负债为40万元。则下列说法不正确的是（ ）。
A.企业实行的是激进型筹资*策
B.营业高峰易变现率为32%
C.该企业的营运资本筹资*策收益性和风险性均较高
D.长期性资产为万元
[答疑编号]
『正确答案』B
『答案解析』该企业的长期性资产＝长期性流动资产＋长期资产＝（万元），所以选项D的说法正确。权益资本＋长期负债＋自发性负债＝＋＋40＝（万元）低于长期性资产，由此可知，企业实行的是激进型筹资*策，即选项A的说法正确。由于短期金融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，而激进型筹资*策下短期金融负债所占比重较大，所以该*策下企业的资本成本较低，收益性较高。但是另一方面，为了满足长期性资产的长期资金需要，企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资风险；还可能由于短期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险，所以激进型筹资*策是一种收益性和风险性均较高的营运资本筹资*策，选项C的说法正确。营业高峰易变现率＝（长期资金来源－长期资产）/营业高峰流动资产＝（－）/＝40%，选项B的说法不正确。
14.在基本生产车间均进行产品成本计算的情况下，不便于通过“生产成本”明细账分别考察各基本生产车间存货占用资金情况的成本计算方法是（ ）。
A.品种法
B.分批法 C.逐步结转分步法
D.平行结转分步法
[答疑编号]
『正确答案』D
『答案解析』平行结转分步法下，在产品的费用在产品最终完成以前，不随实物转出而转出，即不按其所在的地点登记，而按其发生的地点登记，所以不便于通过“生产成本”明细账分别考察各基本生产车间存货占用资金情况。
15.某公司生产甲产品，一季度至四季度的预计销售量分别为件、件、件和件，生产每件甲产品需要2千克A材料。公司的*策是每一季度末的产成品存货数量等于下一季度销售量的10%，每一季度末的材料存量等于下一季度生产需要量的20%。该公司二季度的预计材料采购量为（ ）千克。
A.B.C.D.1
[答疑编号]
『正确答案』C
『答案解析』二季度预计材料采购量＝（二季度预计生产需用量＋二季度预计期末材料存量）－二季度预计期初材料存量＝（二季度预计生产需用量＋二季度预计期末材料存量）－一季度预计期末材料存量
预计生产需用量＝预计生产量×单位产品需要量＝2×预计生产量
预计生产量＝（预计销售量＋预计期末产成品存货数量）－预计期初产成品存货数量
二季度预计生产量＝（二季度预计销售量＋二季度预计期末产成品存货数量）－二季度预计期初产成品存货数量＝（二季度预计销售量＋二季度预计期末产成品存货数量）－一季度预计期末产成品存货数量＝（＋×10%）－×10%＝（件）
二季度预计生产需用量＝×2＝（千克）
三季度预计生产需用量＝（＋×10%－×10%）×2＝（千克）
一季度预计期末材料存量＝×20%＝（千克）
二季度预计期末材料存量＝×20%＝（千克）
二季度预计材料采购量＝（＋）－＝（千克）
二、多选题（15×2＝30分）
1.下列有关“股东财富最大化”财务管理目标的说法中，正确的有（ ）。
A.企业的财务管理目标是利润最大化
B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企业价值最大化不是财务目标的准确描述
C.追加投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述
D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度量
[答疑编号]
『正确答案』BCD
『答案解析』利润最大化是企业财务管理目标的另一种观点，所以，选项A的说法不正确；财务目标的准确表述是股东财富最大化，企业价值＝权益价值＋债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有在债务价值和股东投资资本不变的情况下，企业价值最大化才是财务目标的准确描述，所以，选项B的说法正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才可以反映股东财富的增加，所以，选项C的说法正确；股东财富的增加被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东创造的价值，所以，选项D的说法正确。
2.如果本年没有增发和回购股票，下列说法中正确的有（ ）。
A.如果收益留存率比上年提高了，其他财务比率不变，则本年实际增长率高于本年可持续增长率
B.如果权益乘数比上年提高了，其他财务比率不变，则本年实际增长率高于本年可持续增长率
C.如果资产周转率比上年提高了，其他财务比率不变，则本年实际增长率高于本年可持续增长率
D.如果销售净利率比上年下降了，其他财务比率不变，则本年实际增长率等于本年可持续增长率
[答疑编号]
『正确答案』BCD
『答案解析』在不增发新股和回购股票的情况下，本年的可持续增长率＝本年股东权益增长率。
（1）收益留存率提高时，由于资产周转率不变，本年实际增长率＝本年资产增长率。由于资产负债率不变，本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以本年实际增长率＝本年股东权益增长率＝本年的可持续增长率，即选项A的说法不正确。
（2）权益乘数提高时，本年资产增长率本年股东权益增长率。由于资产周转率不变，即本年实际增长率＝本年资产增长率，所以，本年实际增长率本年股东权益增长率。由于本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率本年可持续增长率，即选项B的说法正确。
（3）资产周转率提高时，本年实际增长率本年资产增长率。由于权益乘数不变，即本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率本年股东权益增长率。由于本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率本年可持续增长率，即选项C的说法正确。
（4）销售净利率下降时，由于资产周转率不变，本年实际增长率＝本年资产增长率；由于权益乘数不变，本年资产增长率＝本年股东权益增长率，所以本年实际增长率＝本年股东权益增长率＝本年的可持续增长率。即选项D的说法正确。
3.在内含增长的情况下，企业的资金来源包括（ ）。
A.短期银行借款
B.动用金融资产
C.增加经营负债
D.从净利润中留存
[答疑编号26]
『正确答案』BCD
『答案解析』内含增长指的是外部融资额＝0时的增长率，外部融资额＝经营资产增加－经营负债增加－可动用金融资产－预计收益留存。
4.A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（ ）。
A.最小方差组合是全部投资于A证券
B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券
C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱
D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合
[答疑编号]
『正确答案』ABC
『答案解析』根据有效边界与机会集重合可知，机会集曲线上不存在无效投资组合，而A证券的标准差低于B证券，所以最小方差组合是全部投资于A证券，即选项A的说法正确；投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数，因为B证券的预期报酬率高于A证券，所以最高预期报酬率组合是全部投资于B证券，即选项B的说法正确；由于机会集曲线上不存在无效投资组合，因此两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱，选项C的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投资于A证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于B证券，所以选项D的说法错误。
5.关于股票或股票组合的β系数，下列说法中不正确的有（ ）。
A.如果某股票的β系数＝0.5，表明它的风险是市场组合风险的0.5倍
B.β系数可以为负数
C.投资组合的β系数一定会比组合中任一单个证券的β系数低
D.某一股票的β值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系
[答疑编号]
『正确答案』AC
『答案解析』选项A的正确说法应是：如果某股票的β系数＝0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5倍。证券i的β系数＝证券i与市场组合的协方差/市场组合的方差，由于“证券i与市场组合的协方差”可能为负数，所以，选项B的说法正确。由于投资组合的β系数等于单项资产的β系数的加权平均数，所以，选项C的说法不正确。
6.下列关于企业价值评估的相对价值法的表述中，不正确的有（ ）。
A.净利为负值的企业不能用市净率模型进行估价
B.对于亏损企业和资不抵债的企业，无法利用收入乘数模型计算出一个有意义的价值乘数
C.对于销售成本率较低的服务类企业适用收入乘数估价模型
D.对于销售成本率趋同的传统行业的企业不能使用收入乘数估价模型
[答疑编号]
『正确答案』ABD
『答案解析』净利为负值的企业不能用市盈率模型进行估价，但是由于市净率极少为负值，因此可以用市净率模型进行估价，所以选项A的说法不正确；收入乘数估价模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以选项B的说法不正确；收入乘数估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C的说法正确，选项D的说法不正确。
7.下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（ ）。
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
[答疑编号]
『正确答案』BD
『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的说法不正确。静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间，由此可知，选项B的说法正确。内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的说法不正确。由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，选项D的说法正确。
8.下列关于期权投资策略的表述中，正确的有（ ）。
A.保护性看跌期权可以将损失锁定在某一水平上，但不会影响净损益
B.如果股价大于执行价格，抛补看涨期权可以锁定净收入和净损益
C.空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是收取的期权费
D.只要股价偏离执行价格，多头对敲就能给投资者带来净收益
[答疑编号]
『正确答案』BC
『答案解析』保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益，可以将损失锁定在某一水平上。但是，同时净损益的预期也因此降低了，所以选项A的说法不正确；如果股价大于执行价格，抛补看涨期权可以锁定净收入和净收益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益，因此选项B的说法正确；空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。空头对敲的组合净收益＝组合净收入＋期权出售收入之和＝组合净收入＋（看涨期权的价格＋看跌期权的价格）。空头对敲的最好结果是股价等于执行价格，此时的组合净收入最大（等于0），组合净收益也最大（等于期权出售收入之和）。所以，空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高净收益是期权收取的期权费。所以选项C的说法正确；计算净收益时，还应该考虑期权购买成本，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，采用多头对敲策略才能给投资者带来净收益，因此选项D的说法不正确。
9.下列关于各类混合成本特点的说法中，错误的有（ ）。
A.半变动成本是指在一定产量范围内总额保持稳定，超过特定产量则开始随产量正比例增长的成本
B.累进计件工资属于变化率递增的曲线成本
C.固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动的影响，在一定期间内总额保持固定不变的成本
D.变化率递减的曲线成本是指总额随产量增长而逐渐下降的成本
[答疑编号]
『正确答案』ACD
『答案解析』半变动成本是指在初始基数的基础上随产量正比例增长的成本，延期变动成本是指在一定产量范围内总额保持稳定，超过特定产量则开始随产量正比例增长的成本，所以选项A的说法不正确；固定成本是指在特定的产量范围内不受产量变动影响，一定期间的总额能保持“相对”稳定的成本。需要注意的是：一定期间固定成本的稳定性是相对的，即对于产量来说它是稳定的，但这并不意味着每月该项成本的实际发生额都完全一样，所以选项C的说法不正确；变化率递减的曲线成本总额随产量增长增加，仅仅是变化率（即增长的速度）逐渐下降，所以选项D的说法不正确。
10.某企业只生产一种产品，当年的税前利润为00元。运用本量利关系对影响税前利润的各因素进行敏感分析后得出，单价的敏感系数为4，单位变动成本的敏感系数为－2.5，销售量的敏感系数为1.5，固定成本的敏感系数为－0.5。下列说法中，正确的有（ ）。
A.上述影响税前利润的因素中，单价是最敏感的，固定成本是最不敏感的
B.当单价提高10%时，税前利润将增长0元
C.当单位变动成本的上升幅度超过40%时，企业将转为亏损
D.企业的安全边际率为66.67%
[答疑编号]
『正确答案』ABCD
『答案解析』敏感系数的绝对值越大，敏感性越强，所以，选项A的说法正确；根据单价的敏感系数为4可知，当单价提高10%时，税前利润提高40%，即提高00×40%＝0（元），选项B的说法正确；根据单位变动成本的敏感系数为－2.5可知，当单位变动成本的上升幅度超过40%时，税前利润的下降幅度将超过%，所以，选项C的说法正确；根据固定成本的敏感系数为－0.5可知，固定成本提高%时，税前利润降低%（即降低00元），而固定成本的提高额＝税前利润的降低额，所以，固定成本＝00/%＝0（元），即当年的销售量×（单价－单位变动成本）＝00＋0＝00（元），盈亏临界点时的销售量×（单价－单位变动成本）＝0＋0＝0（元），即盈亏临界点时的销售量/当年的销售量＝0/00＝1/3，安全边际量/当年的销售量＝1－1/3＝2/3，安全边际率＝2/3＝66.67%，所以，选项D的说法正确。
11.下列有关优序融资理论的说法中，正确的有（ ）。
A.考虑了信息不对称对企业价值的影响
B.考虑了逆向选择对企业价值的影响
C.考虑了债务代理成本和代理收益的权衡
D.考虑了过度投资和投资不足的问题
[答疑编号]
『正确答案』AB
『答案解析』优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股筹资。选项C、D是代理理论考虑的问题。
12.某公司年息税前盈余为万元，假设可以永续，该公司不存在优先股。股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票账面价值0万元，负债金额万（市场价值等于账面价值），所得税税率为30%，企业的税后债务资本成本是7%，市场无风险利率为5%，市场组合收益率是11.5%，该公司股票的β系数为1.2，则可以得出（ ）。
A.公司的普通股资本成本为12.8%
B.公司的股票的市场价值为.6万元
C.公司的股票的市场价值为.5万元
D.公司的市场价值为2万元
[答疑编号]
『正确答案』AB
『答案解析』普通股资本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以选项A的说法正确；公司股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本＝[息税前利润×（1－所得税税率）－利息×（1－所得税税率）]/普通股成本＝[息税前利润×（1－所得税税率）－税后利息]/普通股成本＝[×（1－30%）－×7%]/12.8%＝.6（万元），所以选项B的说法正确，选项C的说法不正确；公司的市场价值＝股票的市场价值＋债务的市场价值＝.6＋＝.6（万元），所以选项D的说法不正确。
13.下列有关本量利分析的说法正确的有（ ）。
A.如果生产单一产品，经营杠杆系数和安全边际率互为倒数
B.盈亏临界点作业率＋安全边际率＝1
C.在边际贡献式本量利图中，变动成本线的斜率等于单位变动成本
D.销售利润率＝安全边际率×边际贡献率
[答疑编号]
『正确答案』ABD
『答案解析』安全边际率＝（销售收入－盈亏临界点销售额）/销售收入＝（销售收入－固定成本/边际贡献率）/销售收入＝1－固定成本/边际贡献＝（边际贡献－固定成本）/边际贡献＝1/经营杠杆系数，所以选项A的说法正确；正常销售额＝盈亏临界点销销售额＋安全边际，等式两边同是除以正常销售额得到：1＝盈亏临界点作业率＋安全边际率，所以，选项B的说法正确；在边际贡献式本量利图中，横轴是销售额，变动成本线的斜率等于变动成本率，即选项C的说法不正确（在基本的本量利图中，变动成本线的斜率等于单位变动成本）。由于利润＝安全边际×边际贡献率，等式两边同时除以销售收入得到：销售利润率＝安全边际率×边际贡献率，即选项D的说法正确。
14.某零件年需要量16件，单价10元，日供应量60件，一次订货变动成本25元，单位储存变动成本1元/年。假设一年为天，保险储备量为20件，则（ ）。
A.经济订货量为1件B.送货期为40天
C.平均库存量为件D.存货平均占用资金元
[答疑编号]
『正确答案』AD
『答案解析』根据题意可知，平均日需求量＝16/＝45（件），由于题中告诉了日供应量，因此，本题属于存货陆续供应和使用的情况，根据公式可知，经济订货量＝[2×16×25/1×60/（60-45）]1/2＝1（件），送货期＝1/60＝30（天），平均库存量＝1/2×（1－45/60）＋20＝（件），存货平均占用资金＝×10＝（元）。
15.下列关于内部转移价格的表述中，正确的有（ ）。
A.在中间产品存在完全竞争市场时，市场交易价格是理想的转移价格
B.如果中间产品没有外部市场，可以采用内部协商转移价格
C.采用变动成本加固定费作为内部转移价格时，供应部门和购买部门承担的市场风险不同
D.采用全部成本加上一定利润作为内部转移价格，可能会使部门经理作出不利于企业整体的决策
[答疑编号]
『正确答案』CD
『答案解析』在中间产品存在完全竞争市场时，市场交易价格减去对外的销售费用，是理想的转移价格，所以选项A的说法不正确；如果中间产品存在非完全竞争的外部市场，可以采用协商的办法确定转移价格，所以选项B的说法不正确；采用变动成本加固定费作为内部转移价格时，如果总需求量超过了供应部门的生产能力，变动成本不再表示需要追加的边际成本，反之，如果最终产品的市场需求很少，购买部门需要的中间产品也变得很少，但它仍然需要支付固定费，在这种情况下，市场风险全部由购买部门承担了，而供应部门仍能维持一定利润水平，所以选项C的说法正确；采用全部成本加上一定利润作为内部转移价格，不能引导部门经理作出有利于企业的明智决策，所以选项D的说法正确。
三、计算分析题（本题共计5道小题，满分40分。其中第1小题满分9分，第2小题满分6分，第3、4小题每题7分，第5小题如果用中文解答，满分6分，如果全部使用英文解答，满分11分。）
1.甲公司现在正在研究是否投产一个新产品。有关资料如下：
（1）如果投产，需要新购置成本为万元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为10万元（假定第5年年末该产品停产）。财务部门估计每年固定成本为6万元（不含折旧费），变动成本为20元/盒。另，新设备投产会导致经营性流动资产增加5万元，经营性流动负债增加1万元，增加的营运资本需要在项目的期初投入并于第5年年末全额收回。
（2）新产品投产后，预计年销售量为5万盒，销售价格为30元/盒。同时，由于与现有产品存在竞争关系，新产品投产后会使现有产品的每年经营现金净流量减少5.2万元。
（3）甲公司的债务权益比为4：6（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。甲公司适用的公司所得税税率为25%。假定经营现金流入在每年年末取得。
（4）甲公司上年的利润留存为60万元，年末的股东权益为2万元，预计今年以及以后各年保持上年的财务*策和经营效率不变，并且不增发和回购股票。目前的股价为10元，预计下一期股利为每股0.元。
要求：
（1）根据资料（4）计算权益资本成本及新产品投资决策分析时适用的折现率；
（2）计算新产品投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额；
（3）计算新产品投资的净现值；
（4）如果想不因为新产品投资而减少股东财富，计算每年税后营业现金净流量（不包括回收额）的最小值，并进一步分别计算销量最小值、单价最小值、单位变动成本最大值（假设各个因素之间独立变动）。
已知：（P/A，9%，4）＝3.，（P/F，9%，5）＝0.
（P/F，5%，2）＝0.，（P/F，5%，1）＝0.
[答疑编号]
『正确答案』
（1）可持续增长率＝60/（2－60）×%＝2.68%
权益资本成本：0./10＋2.68%＝11%
加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%
所以适用折现率为9%
『答案解析』按照期末股东权益公式计算可持续增长率时，经过简化可知，可持续增长率＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）；另外，在可持续增长的情况下，可持续增长率＝股利增长率。
（2）营运资本投资＝5－1＝4（万元）
初始现金流量＝－（＋4）＝－（万元）
第五年末账面价值为：×5%＝5（万元）
变现相关流量为：10－（10－5）×25%＝8.75（万元）
每年折旧为：×0.95/5＝19（万元）
第5年现金流量净额为：
5×30×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%＋4－5.2＋8.75＝45.3（万元）
（3）企业1～4年的现金流量＝45.3－4－8.75＝32.55（万元）
净现值
＝32.55×（P/A，9%，4）＋45.3×（P/F，9%，5）－
＝32.55×3.＋45.3×0.－
＝30.89（万元）
新产品投资的净现值＝30.89（万元）
（4）假设净现值等于0的每年税后营业现金净流量为W万元，则：
W×（P/A，9%，4）＋（W＋12.75）×（P/F，9%，5）－＝0
W×3.＋W×0.＋12.75×0.＝
3.×W＝95.
W＝24.61（万元）
假设销量最小值为A万盒，则：
A×30×（1－25%）－（6＋20×A）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
即：22.5×A－4.5－15×A＋4.75－5.2＝24.61
解得：A＝3.94（万盒）
假设单价最小值为B元，则：
5×B×（1－25%）－（6＋20×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
即：3.75×B－79.5＋4.75－5.2＝24.61
解得：B＝27.88（元）
假设单位变动成本最大值为C元，则：
5×30×（1－25%）－（6＋C×5）×（1－25%）＋19×25%－5.2＝24.61
解得：C＝22.12（元）
2.甲企业今年每股净利为0.5元/股，预期增长率为7.8%，每股净资产为1.2元/股，每股收入为2元/股，预期股东权益净利率为10.6%，预期销售净利率为3.4%。假设同类上市企业中与该企业类似的有5家，但它们与该企业之间尚存在某些不容忽视的重大差异，相关资料见下表：
要求（计算过程和结果均保留两位小数）：
（1）如果甲公司属于连续盈利并且β值接近于1的企业，使用合适的修正平均法评估甲企业每股价值，并说明这种估价模型的优缺点；
（2）如果甲公司属于拥有大量资产、净资产为正值的企业，使用合适的股价平均法评估甲企业每股价值，并说明这种估价模型的优缺点；
（3）如果甲公司属于销售成本率趋同传统行业的企业，使用合适的修正平均法评估甲企业每股价值，并说明这种估价模型的优缺点。
[答疑编号26548]
『正确答案』
（1）应该采用修正平均市盈率法评估甲企业每股价值：
可比企业平均市盈率＝（10＋10.5＋12.5＋13＋14）/5＝12
可比企业平均预期增长率＝（5%＋6%＋8%＋8%＋9%）/5＝7.2%
修正平均市盈率＝12/（7.2%×）＝1.67
甲企业每股价值＝1.67×7.8%××0.5＝6.51（元/股）
市盈率模型的优缺点如下。
优点：
①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；
②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；
③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
缺点：
①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；
②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
（2）应该采用修正市净率模型：
市净率模型的优缺点如下。
优点：
①可用于大多数企业；
②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；
③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；
④如果会计标准合理并且各企业会计*策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
缺点：
①账面价值受会计*策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计*策，市净率会失去可比性；
②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；
③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
（3）应该采用修正平均收入乘数法评估甲企业每股价值：
可比企业平均收入乘数＝（2＋2.4＋3＋5＋6）/5＝3.68
可比企业平均预期销售净利率＝（3%＋3.2%＋3.5%＋4%＋4.5%）/5＝3.64%
修正平均收入乘数＝3.68/（3.64%×）＝1.01
甲企业每股价值＝1.01×3.4%××2＝6.87（元/股）
收入乘数模型的优缺点如下。
优点：
①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；
②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；
③收入乘数对价格*策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
3.某企业生产甲产品，分第一车间和第二车间进行生产，采用平行结转分步法计算产品成本。直接材料于生产开始时一次投入，各步骤月末在产品完工程度均为40%，生产费用在完工产品与在产品之间的分配采用约当产量法。相关资料见下表：
表1各车间产量记录
表2第一车间成本计算单
金额单位：元
表3第二车间成本计算单
金额单位：元
表4产品成本汇总计算表
金额单位：元
要求：
（1）计算第一车间的约当总产量（按直接材料、直接人工、制造费用分别计算），并把表2填写完整；
（2）计算第二车间的约当总产量，并把表3填写完整；
（3）把表4填写完整，并计算单位产品成本。
[答疑编号26553]
『正确答案』
（1）第一车间的在产品约当产量计算如下：
直接材料：在产品约当产量＝40×%＋60＝（件）
直接人工：在产品约当产量＝40×40%＋60＝76（件）
制造费用：在产品约当产量＝40×40%＋60＝76（件）
由于企业最后完工的产品（件）耗用第一车间的完工产品件，因此，计算第一车间的约当总产量时，还应该加上企业最后完工的产品数量件，即：
直接材料：约当总产量＝＋＝（件）
直接人工：约当总产量＝＋76＝（件）
制造费用：约当总产量＝＋76＝（件）
直接材料：
计入产成品成本份额＝（2＋0）/×＝（元）
月末在产品成本＝2＋0－＝（元）
或：月末在产品成本＝（2＋0）/×＝（元）
直接人工：
计入产成品成本份额＝（＋1）/×＝0（元）
月末在产品成本＝＋1－0＝（元）
或：月末在产品成本＝（＋1）/×76＝（元）
制造费用：
计入产成品成本份额＝（8＋2）/×＝3（元）
月末在产品成本＝8＋2－3＝（元）
或：月末在产品成本＝（8＋2）/×76＝（元）
表2第一车间成本计算单
金额单位：元
（2）第二车间的约当总产量如下：
直接人工：约当总产量＝＋60×40%＝（件）
制造费用：约当总产量＝＋60×40%＝（件）
直接人工：
计入产成品成本份额＝（＋12）/×＝1（元）
月末在产品成本＝＋12－1＝（元）
或：月末在产品成本＝（＋12）/×24＝（元）
制造费用：
计入产成品成本份额＝（＋11）/×＝10（元）
月末在产品成本＝＋11－10＝（元）
或：月末在产品成本＝（＋11）/×24＝（元）
表3第二车间成本计算单
金额单位：元
（3）
表4产品成本汇总计算表
金额单位：元
单位产品成本＝/＝.6（元）
（1）在平行结转分步法中，“完工产品”指的是企业“最后完工的产成品”（本题中指的是件），某个步骤的“在产品”指的是“广义在产品”，包括该步骤尚未加工完成的在产品（称为该步骤的狭义在产品）和该步骤已完工但尚未最终完成的产品（即后面各步骤的狭义在产品）。换句话说，凡是该步骤“参与”了加工，但还未最终完工形成产成品的，都属于该步骤的“广义在产品”。本题中，表1中的40件和60件都属于第一车间的“广义在产品”；对于第二车间而言，由于是最后一个车间，所以，其广义在产品指的是其狭义在产品，即仅指表1中的60件。
（2）计算某步骤的广义在产品的约当产量时，实际上计算的是“约当该步骤完工产品”的数量，由于后面步骤的狭义在产品耗用的是该步骤的完工产品，所以，计算该步骤的广义在产品的约当产量时，对于后面步骤的狭义在产品的数量，不用乘以其所在步骤的完工程度。用公式表示如下：
某步骤月末（广义）在产品约当量
＝该步骤月末狭义在产品数量×在产品完工程度＋以后各步月末狭义在产品数量
另外还要注意：本题中原材料在生产开始时一次投入，所以，计算第一车间广义在产品约当产量时，直接材料的在产品完工程度按照%计算。
4.东方公司有一个投资中心，预计今年销售收入为2万元，营业成本为万元，销售及管理费用为万元，利息费用为30万元，平均所得税税税率为20%。部门平均资产总额为0万元，平均经营资产为2万元，平均投资资本为1万元，平均股东权益为1万元。其他资料如下：
（1）投资中心要求的税前报酬率为12%。目前资本市场上等风险投资的权益成本为12%，税后净负债成本为6%。
（2）该投资中心存在长期性经营租赁资产（提示：属于表外融资项目），预计今年的平均价值为万元。计算经济增加值时需要调整投资资本，不需要调整税后经营利润。
（3）目前有一个投资项目现在正在考虑之中，该项目的平均投资资产为万元（全部是经营资产），平均投资资本为万元，平均净负债为万元，预计可以获得部门税前经营利润80万元。
（4）东方公司预计今年的平均总资产为6万元，平均金融资产为万元，平均经营负债为1万元，平均股东权益市场价值为2万元，账面价值为0万元。利息费用万元，税后利润万元；东方公司董事会对东方公司要求的目标权益净利率为15%，要求的目标税前净负债成本为8%。东方公司适用的所得税税率为25%，预计今年的平均所得税税率为20%。
要求：
（1）计算如果不上这个投资项目，该投资中心今年的投资报酬率、剩余收益和经济增加值；
（2）从投资报酬率角度评价是否应该上这个投资项目；
（3）从剩余收益角度评价是否应该上这个投资项目；
（4）从经济增加值角度评价是否应该上这个投资项目（提示：需要重新计算投资中心加权平均资本成本，假设单项资本成本不受影响）；
（5）计算东方公司今年的剩余权益收益、剩余经营收益、剩余净金融支出；
（6）说明与传统的以盈利为基础的业绩评价相比，剩余收益基础业绩评价、经济增加值基础业绩评价主要有什么优缺点？
[答疑编号26555]
『正确答案』
（1）投资中心税前经营利润
＝销售收入－营业成本－销售及管理费用＝2－－＝（万元）
投资报酬率＝/2×%＝19.2%
剩余收益
＝部门税前经营利润－部门平均经营资产×要求的税前报酬率
＝－2×12%＝（万元）
加权平均资本成本＝（1－1）/1×6%＋1/1×12%＝10%
调整后的投资资本＝1＋＝0（万元）
经济增加值
＝调整后税后经营利润－加权平均资本成本×调整后的投资资本
＝×（1－20%）－10%×0
＝（万元）
（2）如果上这个项目，投资报酬率＝（＋80）/（2＋）×%＝18.67%
结论：不应该上这个项目。
（3）如果上这个项目，剩余收益＝（＋80）－（2＋）×12%＝（万元）
结论：应该上这个项目。
（4）加权平均资本成本
＝（1－1＋）/（1＋）×6%＋（1＋－）/（1＋）×12%
＝9.71%
经济增加值＝（＋80）×（1－20%）－9.71%×（0＋）＝.67（万元）
结论：应该上这个项目。
（5）剩余权益收益
＝税后利润－平均权益账面价值×要求的目标权益净利率
＝－0×15%＝（万元）
平均净经营资产＝6－－1＝0（万元）
净经营资产要求的净利率＝8%×（1－20%）×0/0＋15%×0/0＝10.7%
提示：净负债的税后成本指的是净负债要求的税后利息率，计算税后利息费用时应该按照“税前利息费用×（1－平均所得税税率）”计算（其中的平均所得税税率＝所得税费用/税前利润），所以，计算净负债的税后成本应该按照“净负债的税前成本×（1－平均所得税税率）”计算。
剩余经营收益
＝（税后利润＋税后利息费用）－平均净经营资产×净经营资产要求的净利率
＝[＋×（1－20%）]－0×10.7%
＝（万元）
剩余净金融支出
＝税后利息费用－平均净负债×净负债的税后成本
＝×（1－20%）－0×8%×（1－20%）
＝96（万元）
（6）剩余收益基础业绩评价的优缺点：
优点：①剩余收益着眼于公司的价值创造过程，与增加股东财富的目标一致；
②剩余收益指标有利于防止次优化，可以更好地协调公司各部门之间的利益冲突。
缺点：①剩余收益是绝对指标，不便于不同规模的公司和部门的业绩比较；
②剩余收益的计算要使用会计数据，依赖于会计数据的质量。
经济增加值基础业绩评价的优缺点：
优点：①经济增加值最直接的与股东财富的创造联系起来；②经济增加值不仅仅是一种业绩评价指标，它还是一种全面财务管理和薪金激励体制的框架。
缺点：①经济增加值是绝对指标，不具有比较不同规模公司业绩的能力；②对如何计算经济增加值缺乏统一的规范，只能在一个公司的历史分析以及内部评价中使用。
5.资料：
（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
（2）预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。假设一年后可以判断出市场对产品的需求。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。
（3）假设等风险投资要求的最低报酬率为10%，无风险报酬率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值。
（2）采用二叉树方法计算考虑期权的项目净现值，并判断应否延迟执行该项目。
期权价值计算表
单位：万元
（3）假设投资成本大于下行项目价值，计算投资成本的临界值。
[答疑编号26557]
『正确答案』
（1）不考虑期权的项目净现值＝10/10%－90＝10（万元）
（2）
期权价值计算表
单位：万元
报酬率＝（本年现金流量＋期末项目价值）/期初项目价值－1
上行报酬率＝（12.5＋）/－1＝37.5%
下行报酬率＝（8＋80）/－1＝－12%
无风险报酬率5%＝上行概率×37.5%＋（1－上行概率）×（－12%）
上行概率＝0.
下行概率＝1－0.＝0.
考虑期权的项目净现值到期日价值＝0.×35＋0.×0＝12.02（万元）
考虑期权的项目净现值＝12.02/1.05＝11.45（万元）
由于如果等待，考虑期权后的项目净现值为11.45万元，大于立即执行的项目净现值10万元，所以，应当等待。
（3）－投资成本＝0.×（－投资成本）/1.05
－1.05×投资成本＝0.×（－投资成本）
－1.05×投资成本＝0.×－0.×投资成本
－0.×＝（1.05－0.）×投资成本
投资成本＝（－0.×）/（1.05－0.）＝87.85（万元）
四、综合题（20分）
东正公司是一家在深圳上市的公司，适用的企业所得税税率为25%，主要的业务是远程教育。该公司年的有关资料如下：
（1）东正公司年的资产负债表与利润表：
资产负债表
编制单位：东正公司
年12月31日
单位：万元
利润表
编制单位：东正公司
年度
单位：万元
（2）假设货币资金均为经营资产；“应收票据”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；长期应付款全部是融资租赁引起的；财务费用全部为利息费用；投资收益、公允价值变动收益、资产减值损失均源于金融资产。
要求：
（1）填写下表（无需列示计算过程）。
（2）计算东正公司的有关财务比率（涉及资产负债表数据均使用平均数），并填入下表：
（3）对年权益净利率较上年的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对年权益净利率变动的影响，并说出导致年权益净利率比年提高或降低的主要因素。
（4）假设年的经营差异率为4%，计划通过增加借款的方式增加股东报酬，打算增加万元借款，并且全部投资于经营资产，计算可以增加的净利润。
（5）分析一下，要想通过增加借款投资于经营资产的方式增加股东报酬，企业可以承担的税后借款利率的上限是什么？
（6）分析一下提高经营差异率的根本途径是降低税后利息率还是提高净经营资产净利率，或者二者都是。
（7）如果目前的净财务杠杆已经很高了，经营差异率不能提高，分析一下进一步提高净财务杠杆是否一定会导致杠杆贡献率提高。
（8）为了估计东正公司目前的价值，需要对未来的现金流量进行预测，在编制预计利润表时，需要剔除不具有可持续性的项目的影响，假设具有可持续性的项目预计年都会增长5%，预计年的税后经营净利润（假设平均所得税税率不变）。
（9）假设预计年的销售增长率为5%，经营性营运资本周转率和净经营性长期资产周转率均保持与年一致。计算年的实体现金流量。
（10）假设在无税的情况下，东正公司的加权平均资本成本为10%。东正公司的税前债务资本成本为5%，债务市场价值与权益市场价值的比率为0.8，根据MM理论计算所得税税率为25%的情况下东正公司的权益资本成本和加权平均资本成本。
（11）假设从年开始实体现金流量可以按照4%的增长率固定增长，按照第（10）问的加权平均资本成本估计东正公司年年初的实体价值；假设债务价值等于账面价值，计算年初的股权价值；假设股票面值为每股1元，目前的股价为15元，判断股价是否被高估了。
[答疑编号26565]
『正确答案』
（1）填写下表（无需列示计算过程）
（1）经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债
年初的金融流动资产＝交易性金融资产＋应收利息＝8＋4＝12（万元）
年初的经营流动资产＝年初的流动资产－年初的金融流动资产＝－12＝（万元）
年初的金融流动负债
＝短期借款＋交易性金融负债＋应付利息＋一年内到期的非流动负债
＝45＋10＋16＋0＝71（万元）
年初的经营流动负债＝年初的流动负债－年初的金融流动负债＝－71＝（万元）
年初的经营营运资本＝－＝（万元）
同理可知，年末的经营营运资本＝（－4－2）－（－60－28－12－10）＝（万元）
（2）净经营长期资产
＝经营长期资产－经营长期负债
＝（非流动资产－金融长期资产）－（非流动负债－金融非流动负债）
＝（非流动资产－可供出售金融资产－持有至到期投资）－（非流动负债－长期借款－应付债券－长期应付款）
年初的净经营长期资产＝（－45－）－（－－－60）＝（万元）
年末的净经营长期资产＝（1－0－）－（－－－50）＝1（万元）
（3）净经营资产＝经营营运资本＋净经营长期资产
（4）金融负债
＝短期借款＋交易性金融负债＋应付利息＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券＋长期应付款
年初金融负债＝45＋10＋16＋0＋＋＋60＝（万元）
年末金融负债＝60＋28＋12＋10＋＋＋50＝（万元）
金融资产＝交易性金融资产＋应收利息＋可供出售金融资产＋持有至到期投资
年初金融资产＝8＋4＋45＋＝（万元），年末金融资产＝4＋2＋0＋＝（万元）
（5）净负债＝金融负债－金融资产
（6）平均所得税税率＝所得税费用/利润总额×%
年平均所得税税率＝64/×%＝32%
税后金融损益
＝（金融资产投资收益＋金融资产公允价值变动收益－金融资产减值损失－财务费用）×（1－平均所得税税率）
年税后金融损益＝（5＋6－13－）×（1－32%）＝－69.36（万元）
税后经营损益＝净利润－税后金融损益
年税后经营损益＝＋69.36＝.36（万元）
（7）融资现金流量＝实体现金流量＝税后经营损益－净经营资产增加＝.36－（－）＝－.64（万元）
股权现金流量＝净利润－股东权益增加＝－（－）＝56（万元）
债务现金流量＝实体现金流量－股权现金流量＝－.64－56＝－.64（万元）
（2）计算东正公司的有关财务比率（涉及资产负债表数据均使用平均数），并填入下表：
净经营资产净利率＝税后经营收益/平均净经营资产＝.36×2/（＋）＝13.41%
税后利息率＝－税后金融损益/平均净负债＝69.36×2/（＋）＝11.34%
经营差异率＝13.41%－11.34%＝2.07%
净财务杠杆＝平均净负债/平均股东权益＝（＋）/（＋）＝0.66
杠杆贡献率＝2.07%×0.66＝1.37%
权益净利率＝13.41%＋1.37%＝14.78%
（3）权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
年权益净利率：9.6%＋（9.6%－4.5%）×0.8＝13.68%
第一次替代：13.41%＋（13.41%－4.5%）×0.8＝20.54%
第二次替代：13.41%＋（13.41%－11.34%）×0.8＝15.07%
第三次替代：13.41%＋（13.41%－11.34%）×0.66＝14.78%
净经营资产净利率的影响：20.54%－13.68%＝6.86%
税后利息率的影响：15.07%－20.54%＝－5.47%
净财务杠杆的影响：14.78%－15.07%＝－0.29%
通过分析可知，导致年的权益净利率比年提高的主要因素是净经营资产净利率提高了。
（4）增加万元借款，并且全部投资于经营资产，可以增加的经营资产为万元，增加的金融负债为万元，不会导致金融资产和经营负债增加，所以，增加的净经营资产＝增加的净负债＝万元，增加的税后经营利润＝×净经营资产净利率，增加的税后利息＝×税后利息率，增加的净利润＝×净经营资产净利率－×税后利息率＝×（净经营资产净利率－税后利息率）＝×经营差异率＝×4%＝4（万元）。
（5）要想通过增加借款投资于经营资产的方式增加股东报酬，必须保证经营差异率为正，即企业可以承担的税后借款利率的上限是净经营资产净利率。
（6）由于税后利息率的高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产净利率。
（7）如果目前的净财务杠杆已经很高了，进一步提高净财务杠杆会增加财务风险，推动税后利息率上升，使经营差异率进一步缩小，所以，进一步提高净财务杠杆不一定会导致杠杆贡献率提高。
（8）营业外收入、营业外支出通常不具有可持续性，预计税后经营净利润时应该剔除他们的影响。
年的税前经营净利润＝.36/（1－32%）＝（万元）
剔除营业外收入、营业外支出的影响后，税前经营净利润＝－45＋1＝（万元）
预计年的税后经营利润＝×（1＋5%）×（1－32%）＝.21（万元）
（9）年净经营资产增加＝×5%＝85.2（万元）
年实体现金流量＝.21－85.2＝99.01（万元）
根据“经营性营运资本周转率”不变，可知：经营性营运资本增长率＝销售增长率
根据“净经营性长期资产周转率”不变，可知净经营性长期资产增长率＝销售增长率
即：经营性营运资本增长率＝净经营性长期资产增长率＝销售增长率
由于“净经营资产＝经营性营运资本＋净经营性长期资产”
所以：净经营资产增长率＝销售增长率＝5%
（10）考虑所得税情况下，东正公司的权益资本成本＝10%＋（10%－5%）×（1－25%）×0.8＝13%
加权平均资本成本＝13%×1/（1＋0.8）＋5%×（1－25%）×0.8/（1＋0.8）＝8.89%
（11）年年初的实体价值
＝99.01/（1＋8.89%）＋[99.01×（1＋4%）/（8.89%－4%）]/（1＋8.89%）
＝99.01/（8.89%－4%）
＝.74（万元）
股权价值＝实体价值－净负债价值＝.74－＝1.74（万元）
每股价值＝1.74/＝12.81（元）
由于12.81小于15，因此，股价被高估了。
