新中国成立至今，药品流通行业在建国初期由中国医药公司建立起覆盖全国主要地区的三级供应体系，主要保障全国人民的基础用药需求。随着人民生活水平的提高以及基本医疗保险制度的实现，人们对医药的需求不断增加，医药流通企业也得到了快速的发展。到现在，医药流通企业普遍融入了高度发达的物流体系与电子商务体系。
湖南恒昌医药集团股份有限公司（以下简称“发行人”或者“恒昌医药”）是一家位于湖南省长沙市开福区青竹湖街道金盆丘安置小区的医药流通企业。其成立于年1月20日，经营模式为直供专销模式，主营中西成药的销售，主要客户为中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构。
发行人本次拟在创业板公开发行不低于4,万股普通股，占发后总股本的比例不低于10%。预计募集资金77,.66万元，其中用于恒昌医药总部基地项目49,.1万元、大健康产业集成服务线上平台建设项目18,.5万元和补充流动资金10,.00万元。发行人选择的上市标准为：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5,.00万元。本次发行保荐人为海通证券股份有限公司，审计机构为天职国际会计师事务所。
一、相关的业务模式以及产品并无技术含量，何以冲刺创业板？
根据发行人招股书披露，发行人以其创新的直供专销业务模式和将医药销售与数据分析相结合的服务内容创新，获得了不俗的业绩和竞争力，实现了8.04%的营收复合增长率和54.02%的净利润复合增长率。那么，发行人引以为傲的业务创新事实到底是什么样呢？估值之家带大家分析其所谓业务创新的实质……
1.直供专销模式创新性几乎没有
传统的医药流通业务模式从上游医药制造企业采购药品，然后再批发给下游的医药分销企业、医院、药店等，通过交易差价及提供增值服务获取利润，包括医药商业公司、省市县级代理商以及医药代表等多层环节。其示意图如下：
而发行人所谓的直供专销模式是指发行人通过自有销售团队以会员邀请制的方式与下游客户建立合作关系，压缩传统医药流通领域的层层中间环节，直接与上游优质制药企业合作，降低采购成本，为会员客户提供优质平价的医药产品。其示意图如下：
通过上这两个示意图的对比可以看出，发行人实际上是整合了传统医药销售模式的省级代理商、市级代理商、区县级代理商和医药代表处，将传统的医药流通从医药制造企业到药店以及基层医疗卫生机构的5个环节缩减为1个环节，这种中间环节的节省自然是可以节约成本，以降低终端消费价格而获得竞争力。
估值之家想问发行人的是，这种模式算什么创新？若撇开行业的区别，这种整合最成功的模式应该是类似工厂的直销模式，比如戴尔的直销模式。再如年阿里在杭州注册后，倾注了大量的精力推广网上购物，最终随着网上购物在8年开始流行，阿里也逐渐从一个名不经见传的小公司一跃成为国内少有的巨无霸企业。而阿里的成功，估值之家认为其真正属于模式的创新，依靠着直销降低中间商环节，降低了终端消费价格，从而改变了人们的购物习惯。
而工厂直销也随着人们购买习惯的改变，渐渐进入生产企业的视野并发扬光大。以发行人所属的行业医药行业来说，北京京东健康有限公司（以下简称“京东健康”）成立于年6月，其运营模式主要分为三种：自营、在线平台和全渠道布局。与发行人类似的模式主要是自营模式。京东健康的自营模式主要是通过京东大药房，类似于京东电商的采销模式，通过赚取差价来盈利，这也是目前京东健康销售收入的主要来源。另一家医药电商巨头阿里健康与京东的运营模式基本类似。
不难看出，无论是京东健康还是阿里健康的线上运营模式中，基本上将药品从厂家到消费者手上的所有中间商进行了合并，包括传统模式的省级代理、市、区县级代理、医药代表和零售药店，将这些中间环节统一由京东健康或者阿里健康负责。
而发行人所谓直供专销模式，不过是省略了药品从出厂到消费者手中的省级代理、市级代理、区县代理和医药代表的部分中间商，发行人可能忘了自己本身就充当了中间商的角色。无论是京东健康还是阿里健康，其B2C模式都已经至少进行了年以上的深耕，目前京东健康和阿里健康都已经实现盈利。并且，京东健康和阿里健康除了B2C药品销售业务模式外，还融合了互联网医疗和健康管理业务。以实现依托互联网实现线上“医+药”的闭环和实现线上消费医疗服务，而这是发行人所不具备的。
发行人自称其以减少部分中间商为核心直供专销模式为业务模式创新，但和阿里健康、京东健康等实行的B2C+深度医疗服务的模式比起来，估值之家只能称其为业务模式的倒退而不是业务模式的创新了。
2.不能把管理手段的更新称之为业态创新
发行人在招股书中提到其与互联网技术相结合的业态创新的具体内容为：发行人的客户主要为中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构，此类客户与大型零售连锁药店相比，通常缺乏规范化的管理和运营系统，也缺乏技术手段精准了解市场需求动态，其采购及营销决策通常依赖经营者的主观判断。发行人通过对销售数据透视分析，对药品销售情况进行实时控制，帮助公司销售人员更好地掌握客户情况，更有针对性地对客户营销其所需产品，实现精准营销。
估值之家随机以某招聘网站上一位医药行业数据分析师的工作职责为例，该分析师工作职责主要如下：
......
c.熟练处理及分析全国医药院内市场药品销售数据，
